20180610-广发证券-广发非银周报_保险5月新单有望回升_估值底部持续看好_13页_1mb

广发非银周报总结

核心内容概述

本报告对保险、证券和信托行业进行了分析，重点探讨了行业发展趋势、市场表现及投资建议。整体来看，保险行业新单有望回升，证券行业受益于CDR制度落地，信托行业则在去通道、降杠杆政策下呈现规模收缩趋势。

保险行业分析

主要观点

• 新单增长预期：5月份各保险公司新单有望回升，且增长态势可能延续至9月，主要原因是二季度基数较低，增员压力逐步缓解。
• 历史数据参考：以中国平安为例，2017年一季度个险新单占全年45.9%，二季度降至19.2%，三四季度分别贡献18.03%、16.8%。
• 代理人增长压力：尽管全年代理人规模增长仍面临较大压力，但一季度关键节点已过，后续将注重保持现有人员规模基础上的增长。
• 资产端安全：信用债违约对保险板块冲击较小，四家上市险企所持企业债99%以上为AA及以上评级，投资信用债需遵守严格规定，发债机构资质审查门槛高。

估值与投资建议

• 当前行业18年动态P/EV为0.91倍，估值优势显著。
• 建议持续关注中国平安、新华保险、中国太保，尤其关注新华保险，因其估值跌幅较大，下半年弹性特性有望显现。

证券行业分析

主要观点

• CDR制度落地：证监会发布CDR配套制度文件，创新企业可通过CDR在A股融资，券商迎来新机遇。
• 投行业务复苏：CDR制度推动下，投行业务可能重新启动，但更集中于头部券商。
• 市场活跃度提升：高准入门槛筛选优质独角兽，有助于提升市场参与度和风险偏好。
• 股票质押风险可控：尽管部分项目触及平仓线，但券商倾向于通过补充质押、提前还款等方式提高保障，处置股权比例较低。

估值与投资建议

• 当前证券板块估值处于历史底部，主要因交投不活跃与创新缓慢。
• 随着CDR制度实施，预期板块将反弹，重点推荐中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等头部券商。

信托行业分析

主要观点

• 规模收缩：截至4月末，信托行业受托规模为25.41万亿元，较年初下降3.2%。事务类业务占比59%，规模下降4.3%。
• 通道业务压缩：银信类业务实收信托余额减少5619亿元，非嵌套资管规模下降近3400亿元。
• 去通道降杠杆成效显著：监管政策推动下，信托行业逐步减少违规业务，整体风险可控。
• 营收增长：今年一季度信托行业营收同比增长3.2%，净利润增长7.6%，主要因费率提升与部分产品到期清算。

行业趋势

• 信托资产配置向实体经济倾斜，金融业占比持续下降。
• 未来8个月到期产品规模高于前四个月，预计信托规模将继续下降。

风险提示

• 市场风险：经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧、二级市场波动等。
• 公司风险：公司业绩不达预期、重大风险事件、新领域投资亏损等。

行业投资评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-06-10

行业研究小组成员

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券。
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券。
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券。
• 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年加入广发证券。
• 陈卉：研究助理，英国布里斯托大学金融投资硕士，2017年加入广发证券。
• 陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

• 公司评级：

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

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