20180821-财通证券-长春高新-000661.SZ-业绩持续超预期_生长激素市场无天花板_3页_647kb

报告摘要

长春高新 (000661) 投资分析总结

核心内容

长春高新（000661）是一家以生长激素、疫苗及中药为主营业务的医药企业，其业绩表现持续超预期，公司基本面稳健，未来增长空间广阔。分析师维持“买入”投资评级，并将目标价上调至261.1元，主要基于公司核心业务的高增长潜力及研发能力的持续提升。

主要观点

业绩增长强劲：2018年上半年公司营收27.49亿元，同比增长72%；归母净利润5.48亿元，同比增长93%；扣非净利润5.15亿元，同比增长88%。EPS为3.22元，同比增长93%。金赛药业作为核心业务，收入与净利润均同比增长60%。
市场空间广阔：生长激素市场渗透率目前仅为2.5%，远低于欧美市场15-20%的水平，预计未来有近4倍的增长空间。公司凭借70%以上的市场份额和产品梯队优势，具备较强的市场竞争力。
研发实力突出：公司研发投入占比达医药工业的10%，研发管线丰富，包括重组促卵泡激素、百克生物新型疫苗等。预计重组促卵泡激素将进入快速爬坡阶段，未来三年CAGR达15%，若市场份额达15%-20%，则市场空间将超10亿元。
多元化业务布局：公司除生长激素外，还涉足疫苗（如百克生物的新型流感、带状疱疹疫苗）和中药业务（华康药业），并拥有房地产业务，为公司提供多元收入来源。
估值合理：根据预测，公司2018-2020年EPS分别为5.71元、7.46元、9.81元，对应PE为33倍、25倍、15倍。分析师给予2019年35倍PE估值，目标价为261.1元，显示公司具备合理估值潜力。
财务健康度良好：资产负债率较低，2018年为29.3%，财务费用率持续为负，显示公司融资成本控制良好。同时，公司运营效率提升，流动资产周转天数逐年下降，反映资产使用效率提高。
盈利能力增强：ROE从2016年的12.4%提升至2020年的预计22.6%，净利润率从16.7%提升至20.1%，显示公司盈利能力持续增强。

关键信息

股价与市场数据

收盘价（2018-08-21）：210.73元
一年内最低/最高价：134.33元 / 257.79元
市盈率（PE）：49.2倍
市净率（PB）：7.97倍

业务结构

金赛药业：核心业务，2018H1收入15.10亿元，净利润5.57亿元，占公司总收入的大部分。
百克生物：疫苗业务，2018H1收入5.74亿元，净利润1.38亿元，同比增长显著。
华康药业：中药业务，2018H1收入2.56亿元，净利润0.20亿元，略有下降。
房地产业务：2018H1结算收入3.91亿元，净利润0.63亿元（去年同期亏损0.12亿元）。

财务预测（单位：亿元）

年份	营收	归母净利润	EPS	PE	PB
2018E	5.633	0.971	5.71	33.1	6.2
2019E	6.827	1.269	7.46	25.4	5.3
2020E	8.323	1.669	9.81	19.3	4.4

增长率与盈利指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营收增长率	20.6%	41.6%	37.3%	21.2%	21.9%
净利润增长率	26.1%	36.5%	46.7%	30.6%	31.6%
毛利率	79.4%	81.9%	84.5%	86.4%	88.0%
ROE	12.4%	15.0%	18.9%	20.8%	22.6%
ROIC	51.8%	30.7%	40.0%	68.2%	64.6%