20170324-华安证券-基础化工及新材料深度报告：供给收紧需求提升，钛白粉呈现新格局_14页_1mb

钛白粉行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了钛白粉行业的供需变化、成本结构及投资建议，指出行业在2017年将迎来高景气行情。钛白粉作为世界上性能最好的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸等多个领域，其中涂料占60%。随着供给端落后产能的退出和行业整合的推进，以及需求端房地产复苏和出口增长，钛白粉价格持续上涨，行业前景向好。

主要观点

• 供需改善：供给端通过环保政策和供给侧改革，逐步淘汰中小产能企业，行业集中度提升；需求端房地产行业复苏，带动钛白粉需求增长。
• 价格上行：钛白粉价格自2015年底以来大幅上涨，目前已达17500元/吨，涨幅近80%。钛精矿价格上涨，进一步支撑钛白粉价格。
• 行业整合加速：龙头公司通过并购提升市场地位，如佰利联收购龙蟒，特诺收购科斯特，行业集中度显著提高。
• 出口增长强劲：2016年出口量达72.05万吨，同比增长36.5%，主要出口市场包括印度、美国、巴西等。
• 投资建议：重点推荐龙佰利，因其具备规模优势和行业地位，对钛白粉价格变动具有较高的EPS弹性。

关键信息

1. 行业概况

• 钛白粉主要成分是二氧化钛（TiO₂），具有优异的光学、力学和电学特性。
• 全球钛白粉生产总量中，60%以上为氯化法产品，主要由杜邦、特诺等国际巨头主导。
• 中国钛白粉行业总产能约357万吨，CR5仅为37%，远低于国际水平（约62%）。

2. 供给端分析

• 2016年国内钛白粉名义产能首次出现下降，从2015年的370万吨降至362万吨。
• 2016年行业开工率提升至72.67%，预计未来1-2年将有约20%的中小产能退出市场。
• 环保政策推动行业整合，龙头企业议价权和市场控制力增强。

3. 需求端分析

• 钛白粉下游需求以涂料为主，占60%。房地产行业复苏带动涂料需求，预计2017年钛白粉需求将集中爆发。
• 2016年出口量同比增长36.5%，远超历史平均水平。主要出口国包括印度、美国、巴西、韩国、印尼和伊朗。
• 人民币贬值对出口形成利好，预计2017年出口将继续增长。

4. 成本端分析

• 钛精矿作为核心原料，2016年价格由500元/吨上涨至1700元/吨。
• 钛精矿单耗约为2.25吨/吨钛白粉，成本占比高，价格上涨拉高整体生产成本。
• 钛精矿供应紧张限制行业开工率，维持价格上行趋势。

投资建议

• 行业前景：供给端产能收缩，需求端回暖，行业高景气行情将贯穿2017年。
• 重点推荐：龙佰利，因其规模优势和行业地位，EPS弹性最高（0.18元/1000元/吨）。
• 其他公司：中核钛白、金浦钛业、安纳达也具备一定投资价值，但弹性相对较低。

行业评级

• 行业评级：增持
• 投资期限：未来6-12个月
• 评级标准：相对于沪深300指数，投资收益率领先5%-15%

投资风险提示

• 钛白粉行业属于高污染、高能耗行业，政策风险较高。
• 钛精矿供应紧张可能影响行业长期发展，需关注进口政策变化。
• 行业集中度提升可能带来竞争格局变化，需关注龙头企业的整合进展。

结论

钛白粉行业在供给端和需求端均呈现积极变化，供给端产能收缩，需求端房地产复苏和出口增长共同推动行业景气度上升，钛白粉价格持续上涨。随着环保政策的深化和氯化法工艺的推广，行业有望进一步向高端化、绿色化发展。在当前市场环境下，行业具备较强的投资价值，重点推荐龙佰利。