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低库存低产量 海外能源问题仍未解决

核心内容总结

本报告主要分析了当前锌市场的供需基本面、行情逻辑及宏观政策对锌价的影响，指出锌市场在短期内面临供需双弱的局面，价格走势呈现震荡态势，同时强调海外能源问题对锌价的持续影响。

主要观点

1. 行情逻辑：强现实弱预期

• 现货价格：近期上海、广州、天津现货价格稳中有升，沪伦比值回落至7.08附近。
• 期货走势：沪锌增仓上行，多头主动进场，与近期需求旺盛相吻合。
• 市场情绪：资金持续撤出，产业端矛盾不明显，市场情绪偏谨慎。

2. 供需基本面分析

• 供应端：
  • 海外供应紧张：欧洲能源危机导致电价飙升，影响冶炼厂生产，有减产检修周期延长的概率。
  • 国内供应：11月国内精炼锌产量为51.95万吨，环比增加2.02万吨，预计12月小幅回升。但由于加工费持续下跌、电价跌幅慢，部分冶炼厂面临成本压力，出现控产运行的迹象。
  • 全球供应：2021年9月全球锌供应缺口扩大至44000吨，8月修正为14000吨，表明全球供应仍偏紧张。
• 需求端：
  • 短期需求偏弱：终端镀锌受环保影响，预计一季度采暖季结束前需求难有明显改善。
  • 下游采购：近期下游逢低采购，导致地区升贴水拉抬，但高价反过来抑制需求。
  • 三地库存：国内三地库存稳定在12万吨左右，近期略有下降，但整体仍偏高位。

3. 宏观政策影响

• 中央经济工作会议：继续重申“房住不炒”，但释放维稳经济的信号，对基建行业有较强刺激作用。
• 房地产表现：12月销售数据不佳，土地成交面积下滑，地产链条再次走弱。
• 基建表现：特高压订单环比持平，但受冬奥影响，订单前置，预计一季度需求不及预期。
• 财政与货币政策：财政政策未明显发力，社融增量低于预期，实体经济融资偏弱。

4. 风险与预测

• 风险点：冶炼端进一步减产。
• 价格预测：近强远弱，外强内弱，价格区间震荡在22500-24000元/吨之间。

关键信息

锌精矿产量与库存

• 国产锌精矿产量：11月国产锌精矿产量为33.91万金属吨，环比略减0.19万金属吨。
• 全球锌精矿产量：截至9月，全球精矿累计产出950.9万金属吨，同比增长2.32%；8月全球精矿产出修正为110.6万吨，同比增长2.19%。
• 锌精矿进口：10月进口31.76万吨，同比增长4.69%，但累计同比-7.51%。
• 锌精矿加工费：国产矿TC为3850元/吨，进口矿TC为80美元/吨，均与上周持平。
• 锌冶炼利润：11月锌冶炼实际毛利润约-68元/吨，处于盈亏平衡线附近。

锌锭库存

• LME锌库存：截至12月10日，LME锌库存为164425吨，较上周增加11075吨。
• 国内三地库存：截至12月10日，国内锌锭三地社会库存为11.42万吨，较上周末减少0.24万吨。

进口与盈亏

• 现货进口盈亏：截至12月10日，现货进口亏损约1444元/吨。
• 精炼锌进口：10月精炼锌净进口4.08万吨，同比下降36.33%。

欧洲能源问题

• 欧洲电价：德国电力期货价格回升至238欧元/兆瓦时，意大利电力期货价格回升至246.9英镑/兆瓦时。
• 燃气发电占比：2020年欧洲18%的电力来自燃气发电，受天然气价格上涨影响，电价持续走高。

全球锌冶炼产能分布

• 全球产能：1372.1万吨，中国占比45.3%，为全球最大生产国。
• 欧洲产能：221.2万吨，占全球供应的16.1%。

下游表现

• 中间环节开工：下游开工率小幅改善，但镀锌板卷产量表现不如往年。
• 白色家电与汽车：表现一般，11月汽车销售仍负增长，白色家电需求疲软。

结论

当前锌市场处于供需双弱状态，海外能源问题持续影响锌价走势，国内冶炼厂面临成本压力，部分出现控产运行。宏观政策对基建行业有利，但对房地产相关行业刺激有限，需求端难以明显改善。短期内锌价可能呈现震荡走势，建议关注冶炼端减产风险及海外能源政策变化。