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欧洲天然气价格大幅下跌，两市锌价高位震荡 - 美尔雅期货锌周报 2022-01-04

核心观点

• 宏观环境：全球疫情形势近期有所反复，奥密克戎毒株广泛传播，新确诊人数创历史新高。国内西安地区疫情处于高新增阶段，需警惕后续疫情封锁政策对经济的影响。12月中国制造业PMI指数为50.3，连续两月位于荣枯线上，且扩张速度小幅加快。
• 基本面：锌精矿供应偏紧格局未变，加工费长期低位运行，国内冶炼厂利润受低加工费、高电价和副产品价格下调三重挤压，供应增量有限。需求端，国内房地产政策边际转松，竣工端显现韧性，基建端对锌消费的拉动预期增强。欧洲能源危机虽有缓解，但电价仍偏高，对冶炼厂减产预期形成压制。
• 操作策略：锌价短期内或维持高位震荡，供应端支撑未变，但欧洲能源问题可能限制锌价上行空间。
• 风险点：全球疫情失控、需求坍塌、供应超预期加速。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 10月全球锌精矿产量为111.08万吨，同比减少0.86%，为8个月以来首次同比转负。
• 1-10月累计产量为1070.91万吨，累计同比增加5.85%，基本恢复至疫情前2019年水平。
• 锌矿恢复速度慢于精锌产量增长，全球原料供应仍偏紧。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 11月中国进口锌精矿36.85万实物吨，1-11月累计进口340.29万实物吨，同比下降2.71%。
• 国产锌精矿加工费报3850元/吨，进口矿报80美元/吨，与上周持平。
• 加工费长期低位运行，原料偏紧格局未有实质性改善。

2.3 精炼锌产量

• 1-10月全球精炼锌累计产出1161.83万吨，累计同比增加3.42%。
• 10月当月产出115.13万吨，同比下降3.47%，同比萎缩幅度较9月扩大1.8%。
• 中国11月精炼锌产出51.95万吨，环比增加4.05%，同比下降7.61%，1-11月累计产出557.3万吨，累计同比小幅增加0.41%，低于全球增幅。
• 限电放松后产量小幅回升，但受季节性及利润、能耗双控等因素限制，放量有限。

2.4 冶炼厂利润估算

• 锌矿恢复不及预期，加工费低位运行，但精锌价格高位支撑，利润空间受限。
• 副产品硫酸价格回落，进一步压缩冶炼厂利润，限制供给增量。
• 加工费与副产品收益合计对冶炼厂利润支撑有限。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2021年11月，中国进口精炼锌2.11万吨，同比减少66.40%，1-11月累计进口42.38万吨，累计同比降低12.62%。
• 精炼锌进口持续亏损，进口窗口关闭，预计2022年年初仍将持续。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外精炼锌消费量

• 10月全球精炼锌消费量为115.74万吨，同比下滑0.81%，为8个月以来首次同比转负。
• 1-10月累计消费1172.88万吨，累计同比增加7.67%。
• 全球精炼锌消费韧性较强，除非疫情大范围失控，否则消费增长趋势不易改变。

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌、氧化锌受环保政策和元旦假期影响，开工率下降。
• 五金生产景气指数连续两月处于历史低点，初端消费无明显亮点。

3.3 精炼锌终端消费

• 固定资产投资完成额1-11月累计同比减少0.17%，但基建投资开始发力，预计对明年初锌需求形成提振。
• 房地产竣工面积1-11月同比增加16.2%，竣工端韧性显现，有助于支撑房地产后端对锌的需求。
• 汽车产量11月同比下降9.2%，但1-11月累计同比上升3.58%，受缺芯影响仍存。
• 家电产量虽同比下滑，但优于2019年水平，空调、冰箱、洗衣机产量表现亮眼，环比大幅增长。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存为5.79万吨，周内去库0.45万吨。
• LME锌库存为19.96万吨，周内去库0.37万吨。
• 国内锌社会库存为10.94万吨，周内小幅去库0.07万吨。

4.2 现货升贴水

• SMM0#锌对沪锌主力合约（02合约）的基差为35元/吨，对近月合约基差为15元/吨。
• LME现货升水（LME0-3）报56美元/吨，升水较高。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单54783手，环比增加4142手，看多情绪升温。
• SHFE多单前十会员净持有多单20538手，主流仍看多。

4.4 供需平衡表

• 2021年全球精锌供需格局为供应短缺，需求增长强劲。
• 国内限电影响缓解，但供应增量仍受限于能耗双控及环保政策。
• 海外欧洲能源危机持续，电价高位运行，冶炼厂利润受损，供应受限。
• 在需求不大幅坍塌的情况下，预计年内锌供应缺口难以收窄。

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