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双环传动（002472）投资分析总结

核心内容

双环传动是一家深耕机械齿轮传动领域30余年的国内汽车齿轮制造龙头企业，专注于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等多领域齿轮产品的研发与生产。公司凭借其技术积累和产能布局，有望在行业增长及齿轮外包趋势中受益，并通过新能源汽车的快速发展打开新的增长空间。

主要观点

• 行业地位：公司是国内最大的独立汽车齿轮供应商之一，产品结构以车辆齿轮为主，占收入比例超过一半。
• 产能回升：公司经历前期产能利用率不足的低谷，2020年下半年开始逐步走出困境，新订单释放带动业绩回暖。
• 客户结构优化：公司客户从以国内商用车为主逐步向国际Tier1和乘用车主机厂转变，提升产品附加值。
• 新能源汽车机遇：在新能源汽车领域，公司已切入多个国际和国内头部企业的供应链，具备高精度齿轮制造能力，有望进入特斯拉等主流电动车厂商的配套体系。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.06元、0.37元、0.73元，对应PE分别为124.2倍、19.7倍、10.0倍，给予2022年18倍PE估值，目标价13.14元，投资评级为“买入”。

关键信息

• 市场数据：2020年11月30日收盘价为7.22元，一年内最低为4.75元，最高为7.91元，市净率1.50。
• 财务表现：2020年前三季度营收24.6亿元，同比增长8.8%，其中3Q20营收同比增长39.0%。公司2019年毛利率18.0%，净利率2.3%；2020年毛利率15.7%，净利率1.1%。
• 产品与客户：公司产品涵盖车辆齿轮、工业齿轮、精密减速器等，客户包括上汽、吉利、比亚迪、博世、采埃孚、舍弗勒、博格华纳、大众等国内外大型整车及零部件企业。
• 风险提示：新订单不及预期、客户拓展不及预期、产能利用率不及预期、汽车行业景气度持续低迷。

财务数据摘要

产品与客户结构优化

• 产品结构：乘用车齿轮占比逐年提升，从2014年的22.3%上升至2019年的36.0%，同时布局新能源汽车传动部件。
• 客户结构：从国内商用车转向国内外乘用车主机厂及国际Tier1厂商，如博格华纳、采埃孚、舍弗勒、大众等。

行业趋势与机会

• 自动变速器渗透率提升：国内自动变速器市场占有率已达64%，且仍在增长，公司作为主要供应商有望受益。
• 齿轮外包与国产化趋势：随着主机厂将齿轮业务外包，公司作为专业齿轮制造商有望享受行业红利。
• 新能源汽车增长：新能源汽车对高精度齿轮需求增加，公司具备相关技术能力，有望切入特斯拉等主流厂商供应链。

风险提示

• 新订单释放不及预期
• 客户拓展进展缓慢
• 产能利用率未达预期
• 汽车行业景气度持续低迷

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：13.14元
• 逻辑：公司基本面底部反转在即，新能源汽车及自动变速器行业增长将推动业绩提升，具备高精度制造能力，有望进入新能源汽车核心供应链。

总结

双环传动凭借其在汽车齿轮制造领域的深厚积累，正在逐步走出产能利用不足的低谷，受益于自动变速器渗透率提升和新能源汽车快速发展，公司有望实现业绩大幅改善和市场份额提升。未来增长点主要来自新能源汽车和高端齿轮市场，公司具备技术优势和客户资源，是汽车齿轮行业的优质标的，给予“买入”评级。