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报告摘要

公司总结：国际化战略稳步推进，盈利能力有望持续提升

核心内容

本报告分析了一家模组行业领先企业的2021年年报及2022-2024年的盈利预测，指出其国际化战略稳步推进，盈利能力持续提升。分析师张天与陈晶认为，公司基本面稳固，经营和管理效率提升，未来增长潜力大，上调投资评级至“买入”。

主要观点

业绩表现亮眼：2021年公司实现营收112.62亿元，同比增长84.45%；归母净利润3.58亿元，同比增长89.43%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比增长97.18%。Q4营收37.86亿元，同比增长99.49%，环比增长19.78%。
海外市场增长迅速：2021年海外收入达49.70亿元，同比增长113.27%。海外市场空间更大、毛利率更高，公司国际化战略成效显著。
新业务落地：公司前期布局的天线、云平台、ODM等新业务初见成效，有助于增强客户粘性并拓展增长曲线。
供应链管理卓越：公司对上游原材料进行滚动6个月战略备货，对下游自建产线保障交付，2022年自有产线满产为1.35万片/年，自给率接近80%。
股权激励提升信心：公司发布股票期权激励计划，目标为2022-2025年营收分别不低于149亿元、193亿元、241亿元和302亿元，复合增速达28.12%，高于行业平均水平。
财务预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.61亿元、9.35亿元和14.1亿元，对应EPS分别为3.86元、6.43元和9.70元。当前股价对应的PE分别为37.59X、22.55X和14.95X，估值已充分调整。
行业前景广阔：全球模组需求持续强劲，尤其5G模组增长最快，预计全球IoT芯片供应紧张将延续至下半年，但公司通过技术储备和市场策略应对挑战。

关键信息

行业背景

全球模组需求增长：2021年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长59%和57%，其中Q4收入同比增长58%。
区域与制式增长差异：印度市场增长最快（+154%），5G模组增长最快（+324%），Cat1次之（+105%）。
应用场景：汽车、CPE、工业、PC和POS为前五大应用场景，显示公司业务多元化趋势。

公司亮点

海外业务增长：海外收入占比持续提升，成为公司主要增长动力。
研发投入与认证：公司持续进行新品研发和认证投入，增强技术壁垒。
管理优化：公司通过股权激励和月度经营数据披露，提升市场透明度和投资者信心。
盈利能力改善：毛利率预计逐步回升，从2021年的17.6%提升至2024年的20.6%，ROE从11.2%提升至24.9%。

财务预测

年度	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2021A	112.62	3.58	2.49	82.78
2022E	152.74	5.61	3.86	37.59
2023E	200.39	9.35	6.43	22.55
2024E	258.24	14.10	9.70	14.95

风险提示

全球IoT芯片供需缺口可能影响供应稳定性。
经营管理改善可能未达预期。
下游车载、5G模组需求可能低于预期。

投资建议

分析师建议投资者关注公司未来增长潜力，认为公司基本面稳健，经营和管理层面持续优化，盈利能力和估值水平有望进一步提升，上调评级至“买入”。

重要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	11262	15274	20039	25824
营业成本	9284	12423	16054	20515
毛利率	17.6%	18.7%	19.9%	20.6%
净利率	3.2%	3.7%	4.7%	5.5%
ROE	11.2%	15.0%	20.7%	24.9%
P/E	82.78	37.59	22.55	14.95
P/B	9.24	5.64	4.67	3.72
EV/EBITDA	56.67	36.62	24.91	18.10

结论

公司凭借强大的研发能力、高效的供应链管理以及持续的国际化战略，成功抓住了行业增长机遇，盈利能力持续提升。未来几年，随着5G和车载模组需求的增加，公司有望进一步扩大市场份额，实现更高的营收和利润增长。尽管存在芯片供应紧张和市场需求波动等风险，但公司展现出良好的增长潜力和管理能力，上调投资评级至“买入”是合理的。

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