20140127-联讯证券-可转债投资双周记_如何博弈下修行情_14页_883kb

报告摘要

本报告由联讯证券分析师杨为教撰写，研究助理盛旭协助，发布于2014年1月27日。报告主要围绕可转债下修行情的博弈策略，结合市场现状与历史数据，分析转债下修的触发条件、公司下修动力及投资建议。

下修触发条件
- 转债行权价格下修通常发生在正股价格跌破行权价固定比值并满足一定时长条件之后。
- 下修的条件包括：触发下修条款与回售经济性（即回售价格高于市场现价）。
下修与回售的关联性
- 回售条款是下修的必要条件之一，但仅有触发回售条款并不足以促使公司下修。
- 当正股价格跌破回售触发价但未丧失回售经济性时，下修可能性最大。
- 若正股价格继续下跌，导致回售经济性丧失，公司下修动力反而下降。
历史数据与趋势
- 历史上共发生59次转债下修事件，但仅有7次真正实现下修。
- 近年来公司下修动力明显减弱，下修次数偏离度持续为负。
- 下修密度与当年上证指数表现密切相关，指数表现好则下修少。
下修博弈的分类
- 大盘转债：通常在触发下修条款后立即实施下修，对回售风险不敏感。
- 中小盘转债：需正股价格落入有效区间，公司才有下修动能。
当前下修机会
- 目前市场上尚未有转债触发回售条款，仅民生转债已公布下修，因此下修博弈机会有限。

投资观点调整
- 中小市值股票的行情周期被重新定义为宏观流动性周期，对其评级由“中性”上调至“增持”。
- 东华转债与华天转债评级上调至“增持”。
市场流动性与行情预期
- 外汇占款流动性短期内仍具溢价，但整体行情持续性不强。
- 美国QE退出节奏是影响新兴市场流动性的关键变量，行情将更多体现为回流速率的轮动。
转债配置建议
- 偏股型转债：石化转债、银行转债、国电转债、中鼎转债等维持“增持”评级，具有贝塔式投资机会。
- 偏债型转债：南山转债、博汇转债、民生转债等票息收益率较高，价格进入配置区间，可积极增持。
市场关联性增强
- 当正股市场股性减弱时，转债与正股的关联性增强。
- 本轮春季躁动行情以轮动为主，短期机会集中在低估值和超大盘股票上。