20181015-国开证券-2018年9月托管数据点评_四季度加权票面利率大概率会有所上行_6页_898kb

固定收益市场分析总结（2018年9月）

核心内容

本报告总结了2018年9月中国信用债市场的发行、托管及投资策略变化，同时分析了主要机构的持仓变动趋势。

主要观点

信用债市场概况

• 发行规模：9月信用债共计发行5315.61亿元，环比下降32%，同比微降0.03%。
• 发行品种：各券种发行规模均出现环比回落，降幅从5%至43%不等。企业债、公司债、中票、短融、定向工具分别发行169.3亿元、1553.21亿元、1156.4亿元、2068.3亿元、368.4亿元。
• 净融资：9月信用债净融资额为145亿元，结束连续3个月回升，主要受信用风险增加影响。9月共18支债券、12个主体发生违约，其中9月25日新增多个违约主体，情况较为罕见。
• 加权发行期限：9月加权发行期限为2.5619年，环比增加0.088年，但整体仍处于历史低位。
• 加权票面利率：9月加权票面利率为5.16%，环比上行36.26BP，但仍低于年初6.1033%的水平。预计四季度利率将有所上行，建议在资金面宽松、收益率下行时积极参与发行承销。

机构持仓变动

• 广义基金：9月对6大券种减仓1094.24亿元，结束了自今年2月以来的增持趋势。连续减持企业债，9月减持124亿元，环比下降1456.4亿元。同时，增持国债276亿元，中票505亿元。
• 全国性商业银行：9月对6大券种增仓1176.38亿元，增持国债468亿元、政金债145亿元。虽在7月大幅减持，但8月、9月开始逐步增持。
• 境外机构：9月继续增持国债247亿元，但增持量已连续2月回落。今年以来境外机构累计增持国债达76756.82亿元，已成为我国国债市场的重要参与者。

关键信息

债券托管数据

• 截至9月末，中债登与上清所托管规模合计约74.39万亿元，环比增加约1.15万亿元。
• 中债登托管规模为56.08万亿元，环比增加约1.17万亿元；上清所托管规模为18.31万亿元，环比减少约0.02万亿元。

投资策略建议

• 四季度信用债加权票面利率大概率上行，建议关注资金面宽松时点，积极参与债券发行承销。
• 政策扰动仍存，稳健防御为主，需警惕信用风险和流动性紧张。

风险提示

• 基本面回暖与通胀压力加大可能影响市场走势。
• 货币政策可能超预期调整，流动性持续紧张。
• 美联储加息及全球债市大幅调整，可能带来外部冲击。
• 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化等均需关注。

机构持仓变化图示

• 图1：信用债月度发行规模（来源：Wind，国开证券研究部）
• 图2：各评级信用品种收益率9月月度变化（来源：Wind，国开证券研究部）
• 图3：全国性商业银行对6大券种的月度持仓变化（来源：Wind，国开证券研究部）
• 图4：广义基金对6大券种的月度持仓变化（来源：Wind，国开证券研究部）

分析师简介

• 姓名：水兵
• 执业证书编号：S1380515030001
• 联系方式：电话010-88300854，邮箱shuibing@qkzq.com.cn
• 教育背景：武汉大学金融学博士
• 从业经历：2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益、金融工程研究，曾任职多所高校金融系教学岗位，讲授金融工程、行为金融等课程。
• 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，注册证券分析师。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10%～20%之间；
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10%～10%之间；
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来3年内涨幅20%以上；
• B：未来3年内涨跌幅在20%以内；
• C：未来3年内跌幅20%以上。

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