可选消费：中报预期演出，博弈新需求_21页_2mb

中报预期分化，博弈新需求

核心内容概述

2021年上半年，家电行业整体收入恢复预期较强，但内销需求表现分化，部分品类如清洁、保健类产品需求仍较旺盛。出口方面，冰箱、部分小家电订单增长明显，但整体净利润增速预期弱于收入增速。下半年，随着基数提升，行业收入增速可能进一步分化，但龙头企业因产业链地位和成本控制能力，估值吸引力增强，维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 行业表现分化

• 内销：传统品类逐步恢复常态，但成本提升导致产品均价上涨，需求表现一般；清洁、保健类需求结构性增长。
• 出口：冰箱、部分小家电订单增长显著，洗衣机出口增长仍强劲，但部分品类如空调、电视出口均价小幅下滑，出口盈利承压。
• 线上与线下：线上消费集中，价格回升明显；线下KA渠道面临更大成本压力，部分品类如洗碗机、集成灶低基数下增长良好。

2. 净利润增速分化

• 原材料价格上涨和人民币汇率波动对盈利造成压力，尤其影响出口业务。
• 白电：内销需求偏弱，出口拉动收入增长，但净利润增速仍低于收入增速。
• 厨电：需求稳步回升，但毛利率承压。
• 厨房小家电：内销增长乏力，出口表现优异，但净利润增长不及预期。
• 清洁家电：结构性需求增长，出口表现亮眼，净利润增速预期较强。
• 黑电与照明：受益于出口产品升级和地产后周期需求，净利润增长预期较好。

3. 估值偏好分化

• 家电板块整体估值处于较低水平，但细分领域龙头估值吸引力凸显。
• 北上资金持股比例小幅下降，但对部分优质个股仍保持较高关注度。
• 重点推荐公司：
  • 奥佳华：受益于自主品牌转型和线上增长，预计2021-2023年EPS为1.16、1.58、2.08元，目标价31.89元。
  • 莱克电气：清洁电器和新能源汽零业务增长强劲，预计2021-2023年EPS为1.89、2.34、2.94元，目标价69.93元。
  • JS环球生活：海外市场表现强劲，业绩持续高成长，预计2021-2023年归母净利润为4.04、4.92、5.73亿美元，目标价29.64港币。

4. 风险提示

• 宏观经济下行：可能冲击居民收入，导致家电需求不及预期。
• 地产销售疲软：影响居民消费能力和意愿。
• 原材料及汇率波动：对毛利率和盈利造成压力，尤其影响出口业务。

结构化总结

行业收入表现

• 2021H1整体收入恢复预期强，但内销需求分化，线上消费集中，线下以恢复为主。
• 出口需求依然旺盛，尤其是冰箱、部分小家电，但出口增速面临基数压力。
• 部分细分领域表现突出：清洁电器、保健电器等产品需求持续增长，线上销售表现优异。

净利润增速分化

• 原材料与汇率是主要压力源，导致净利润增速弱于收入增速。
• 白电：出口拉动收入增长，但净利润增速受限。
• 厨电：需求回暖，但毛利率承压。
• 厨房小家电：内销表现疲软，出口增长显著，但净利润增长较弱。
• 清洁电器：结构性需求增长，出口表现亮眼，净利润增长预期较好。
• 黑电与照明：受益于出口升级和地产后周期，净利润增长预期积极。

估值变化与市场偏好

• 家电板块估值整体处于低位，但细分领域龙头估值吸引力提升。
• 北上资金持股比例小幅下降，但对优质个股仍保持关注。
• 龙头企业具备更强的盈利能力和估值优势，细分领域中清洁、保健电器表现突出。

推荐公司与投资建议

• 奥佳华：自主品牌转型，估值具吸引力，目标价31.89元，评级“买入”。
• 莱克电气：清洁电器与新能源汽零双业务增长，目标价69.93元，评级“买入”。
• JS环球生活：海外业务强劲，业绩持续高增长，目标价29.64港币，评级“买入”。

总结

2021年上半年，家电行业收入恢复预期强，但内销与出口表现分化明显。线上消费集中，价格回升显著；线下KA渠道面临更大成本压力，部分新兴品类低基数增长。出口方面，冰箱、洗衣机表现较好，但部分品类如空调、电视出口均价下滑，盈利承压。随着基数提升，行业收入增速可能进一步分化，但龙头企业因产业链优势和成本控制能力，估值吸引力凸显。清洁电器、保健电器等细分领域需求趋势良好，短期优质个股有望持续赢得市场青睐。推荐关注奥佳华、莱克电气及JS环球生活等公司，以把握细分领域增长机会。同时，需警惕宏观经济下行、地产不利影响及原材料与汇率波动等风险。