可选消费行业：_中报预期分化，博弈新需求-20210711-华泰证券-21页_756kb

家电行业2021年中报预期分化，博弈新需求

核心内容

2021年上半年，家电行业整体收入恢复预期较强，但二季度以来，内销需求表现分化，出口需求仍保持旺盛。整体来看，家电行业净利润增速预期或弱于收入增速，且企业间利润增长差异加大。下半年，随着基数压力增大，收入增速或将进一步分化，但部分细分领域龙头估值吸引力增强，维持“增持”评级。

主要观点

• 需求分化：内销传统品类逐步恢复常态，但成本上升导致产品均价提升，需求表现一般；清洁、保健类需求仍较旺盛。
• 出口表现：海外产能与供需结构不平衡，出口需求依然旺盛，尤其是冰箱、部分小家电订单增长明显。
• 价格与利润：线上渠道价格回升幅度高于线下，且部分产品如冰箱、吸尘器均价提升明显，但原材料成本及汇率波动对盈利形成压力。
• 估值分化：细分领域龙头估值吸引力凸显，尤其是清洁、保健电器，同时龙头企业因产业链地位具有更强的盈利稳定性。
• 重点推荐：奥佳华、莱克电气、JS环球生活，分别基于其在保健按摩、清洁电器及海外市场表现优异。

关键信息

内销表现

• 白电：内销需求回落，均价提升明显，出口表现相对较好，尤其是洗衣机。
• 厨电：线上传统品类表现更佳，线下KA新兴品类低基数增长。
• 厨房小家电：内销面临高基数压力，出口表现依然优异。
• 清洁电器：内销结构性需求增长，出口表现亮眼，扫地机器人、洗地机等产品增长显著。

出口表现

• 出口需求受海外订单驱动，部分产品如冰箱、吸尘器、洗地机等出口均价提升，但空调出口均价小幅下滑。
• 人民币升值对出口盈利构成压力，部分企业因海外布局和自主品牌优势，能较好应对汇率波动。

估值变化

• 家电板块整体估值处于中等水平，部分细分领域如清洁、保健电器估值提升。
• 白电、厨房小家电估值回调明显，厨电、清洁、保健类小家电估值更具吸引力。

重点公司分析

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响居民消费能力，导致行业增速低于预期。
• 地产不利影响：地产销售趋弱将对家电需求产生负面影响。
• 原材料及汇率波动：原材料价格持续上涨及人民币升值可能加剧成本压力，影响盈利水平。

图表与数据

• 图表1：2021H1重点个股收入增速前瞻。
• 图表2-5：各品类出货量及同比数据。
• 图表6-34：各品类价格变化及同比数据。
• 图表35-41：人民币汇率及出口均价变化。
• 图表42-47：各板块估值水平。
• 图表48-49：北上资金持股比例变化。

总结

2021年中报期间，家电行业整体收入恢复预期强，但需求分化显著。内销表现受成本压力影响，部分品类如清洁、保健电器需求依然旺盛，出口方面则因海外订单增长而保持较好态势。细分领域间净利润增速差异加大，龙头企业因竞争格局和产业链优势，盈利表现相对稳定，估值吸引力逐步提升。建议关注具备较强市场竞争力和成长潜力的细分领域龙头，如保健按摩电器、清洁电器及具有海外布局优势的公司。同时，需警惕宏观经济下行、地产不利及原材料和汇率波动带来的风险。