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曲美家居（603818）总结

核心内容

曲美家居是一家专注于为消费者提供整体家居解决方案的公司，致力于打造美好生活体验。公司通过“新曲美”战略积极拥抱新零售模式，以生活馆为核心提升用户体验，结合OAO平台实现线上线下联动，优化供应链系统，提高订单转化率与客单价。同时，公司重视设计创新，整合国内外设计资源，形成差异化竞争优势。

主要观点

• 行业趋势：中国家具行业仍处于增量阶段，预计2018年收入将突破万亿。行业集中度提升，商业模式成为竞争胜负手，尤其是设计服务和消费体验。
• 公司战略：公司自2015年起推行“新曲美”战略，通过生活馆模式、全品类产品、智能化生产等手段，提升用户体验和销售转化率。公司2015-2017年营收CAGR达29.26%，显著高于此前的6.41%。
• 产品结构：公司产品涵盖定制家具、成品家具和软装饰品，其中人造板家居业务占收入近半，家具饰品类增长迅猛，成为业绩增长的重要驱动力。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年营收分别为25.78亿元、32.76亿元、43.02亿元，归母净利润分别为2.94亿元、3.75亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.60元、0.76元、1.02元。
• 估值建议：基于可比公司估值，公司2018年PE为25倍，对应价格15元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 国际化布局：公司拟通过要约收购Ekornes ASA，拓展全球市场，提升品牌影响力与产品竞争力。

关键信息

财务概况

• 总股本：491.48百万股
• 流通股本：484.12百万股
• 市价：11.80元
• 市值：5799.46百万元
• 流通市值：5712.62百万元

盈利预测

产品与渠道

• SKU数量：成品家具超过2万个，饰品超过1万个。
• 生活馆模式：截至2017年底，“你+生活馆”签约超100家，已开业73家；“居+生活馆”签约超100家，已开业15家。
• 门店扩张：近两年年均开店100家，2017年门店总数达875家。
• 单店收入：2017年单店收入达243.55万元，稳步提升。

设计能力

• 设计师团队：海内外4000余人，平均每个店配备2-3名设计师。
• 设计奖项：2017年第六次获得中国设计领域最高水平的红星奖，提升品牌影响力。

收购计划

• 目标公司：Ekornes ASA，北欧地区最大家具制造商之一。
• 收购方式：非公开发行不超过25亿元，联合华泰紫金进行要约收购。
• 收购影响：提升公司在亚太地区的业务规模，实现品牌与技术的双向正反馈。

风险提示

• 地产景气度下滑：家居行业受房地产行业影响较大，地产市场下滑将抑制需求。
• 收购不确定性：资金问题及标的公司股东接受要约的不确定性可能影响收购结果。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，目标价为15元，基于2018年25倍PE估值。公司未来增长潜力大，盈利能力和品牌影响力有望进一步提升。