定期报告总结：2018年1-4月工业企业利润分析
核心内容
本报告分析了2018年1-4月中国工业企业利润数据，并对未来企业盈利走势进行了预测。核心内容包括：
- 4月工业企业利润同比大幅增长，显示经济回暖迹象。
- 全年利润增速预计围绕13.2%波动，政策支持是关键因素。
- 下半年名义GDP增速可能回落，对企业盈利构成压力，但政策对冲作用仍存在。
- “收入分配红利”在政策中体现明显，尤其体现在减税降费、劳动力成本控制和去产能方面。
主要观点
- 4月利润增速大幅反弹：4月当月工业企业利润同比增长21.9%，较3月回升18.8个百分点，创年内新高。主要原因是企业复工延迟导致3月增速偏低，4月复工后出现反弹。
- 累计增速仍快于名义GDP：1-4月工业企业利润累计同比增长15.0%，高于同期名义GDP增速。这表明企业盈利在政策支持下具备较强的韧性。
- 政策支持是盈利回升主因：当前工业企业盈利回升主要得益于三项政策支持：减税降费、劳动力成本控制、去产能和环保限产。这些政策通过提升利润率，有效对冲了名义GDP增速放缓的影响。
- 劳动力成本控制尤为关键：2016年起实施的社保缴费比例下调、住房公积金缴存比例限制等政策，以及2018年5月国务院发布的《关于改革国有企业工资决定机制的意见》，进一步强化了对劳动力成本的控制，有助于提升企业盈利能力。
关键信息
1-4月主要经济指标对比
| 指标 |
2017年 |
2018年预测（E） |
| GDP增速 |
6.9% |
6.7% |
| CPI增速 |
1.6% |
2.3% |
| PPI增速 |
6.3% |
3.0% |
| 社会消费品零售额增速 |
10.2% |
10.5% |
| 工业增加值增速 |
6.6% |
6.3% |
| 出口增速 |
7.9% |
7.0% |
| 进口增速 |
15.9% |
6.0% |
| 固定资产投资增速 |
7.2% |
7.3% |
| M2增速 |
8.2% |
9.3% |
| 人民币贷款余额 |
12.7% |
11.9% |
| 1年期存款利率 |
1.50% |
1.50% |
| 1年期贷款利率 |
4.35% |
4.35% |
| 人民币汇率 |
6.60 |
6.55 |
4月最新数据
| 指标 |
值 |
| 工业利润增速 |
21.9% |
| 城镇投资增速 |
7.5% |
| 零售额增速 |
9.0% |
| CPI增速 |
1.8% |
| PPI增速 |
3.4% |
企业盈利与政策支持
- 三项政策支持：减税降费、劳动力成本控制、去产能加环保限产。
- “收入分配红利”：政策正在向企业、企业家倾斜，以增强其活力与效率。
- 去杠杆与去产能：产能过剩行业和国有控股企业盈利改善显著，但投资增速低于整体，导致资产负债率下降幅度更大。
未来展望
- 下半年利润增速可能回落：预计名义GDP增速将回落1个百分点，企业利润增速也会随之下降，但政策对冲作用将减缓其下滑速度。
- 波动中枢预测：全年工业企业利润增速波动中枢为13.2%，误差范围控制在0.2个百分点以内。
- 政策导向明确：政策支持企业盈利的逻辑将持续，尤其在劳动力成本控制和去产能方面。
分析师信息
- 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究。
- 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
- 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
- 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，高级宏观经济分析师。
- 林澎：中山大学金融学博士，宏观经济助理分析师。
投资评级定义
公司短期评级
| 等级 |
定义 |
| 强烈推荐 |
公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 |
| 中性 |
公司股价变动幅度介于±5%之间 |
| 回避 |
公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
公司长期评级
| 等级 |
定义 |
| A |
公司长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
公司长期竞争力低于行业平均水平 |
行业投资评级
| 等级 |
定义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，跑赢基准指数 |
| 中性 |
行业基本面稳定，跟随基准指数 |
| 回避 |
行业基本面向淡，跑输基准指数 |
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法信息，但不对其准确性或完整性作任何保证。分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。报告仅供参考，不构成投资建议。本公司及其关联机构可能持有报告提及的公司证券头寸，或为其提供投资银行业务服务。客户需自行判断，注意潜在利益冲突。
