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思摩尔国际（06969）2023年度总结

核心内容

思摩尔国际于2023年实现营收111.7亿元，同比下降8.0%；净利润为16.45亿元，同比下降34.5%。公司收入结构呈现显著变化，中国大陆市场收入大幅下滑，而海外市场表现强劲。

主要观点

• 中国大陆市场收入大幅下降：2023年公司在中国大陆市场的销售收入约为1.63亿元，同比下降92.7%，销售占比降至1.5%，同比减少17个百分点。主要原因是《电子烟管理办法》及国家标准的实施对市场需求造成短期影响。
• 海外市场增长显著：公司海外收入增长较快，其中欧洲及其他市场为第一大销售地区，收入达50.74亿元，同比增长8.9%；美国市场收入达40.84亿元，同比增长8.2%，销售占比增加5.5个百分点。
• 一次性产品收入增长：一次性产品收入达33.70亿元，同比增长74.5%，占比约30.2%。该类产品虽然毛利率较低，但对整体收入贡献显著。
• ODM业务收入下降：面向企业客户的ODM业务收入为93.21亿元，同比下降12.7%，占比83.5%。主要受国内政策影响。
• APV业务增长：零售客户销售（APV）收入为18.47亿元，同比增长26.0%，受益于产品创新和营销数字化拓展。

关键信息

收入与利润结构

• 总营收：111.7亿元，同比减少8.0%
• 净利润：16.45亿元，同比减少34.5%
• 中国大陆市场收入：1.63亿元，同比下降92.7%
• 海外市场收入：约101.47亿元，同比增长14.3%
• 一次性产品收入：33.70亿元，同比增长74.5%
• ODM收入：93.21亿元，同比下降12.7%
• APV收入：18.47亿元，同比增长26.0%

毛利率变化

• 毛利率：38.8%，同比下降4.5个百分点
• 毛利率下降原因：中国大陆市场收入下降（高毛利率）及一次性产品收入占比提升（低毛利率）

研发投入

• 研发开支：14.83亿元，同比增长8.1%
• 研发投入占比：13.3%
• 雾化医疗及美容产品研发开支：2.78亿元，同比增长67.4%
• 新产品发布：2024年第一季度推出MOYAL岚至品牌及第一代雾化美容产品解决方案，为业内首款实现高粘度护肤精华雾化的美容产品

市场份额

• 全球电子雾化设备市场份额：约13.7%，同比下降4.4个百分点

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：调整后净利润预测为2024年16.64亿元（同比+1.16%）、2025年20.71亿元（同比+24.46%）、2026年24.62亿元（同比+18.88%）
• 目标价格：未明确，但当前股价为6.87港元

风险提示

• 新型烟草政策变动风险
• 美国FDA监管变动风险
• 销售不及预期风险
• 消费者拓展速度不及预期风险
• 公司产能建设不及预期风险
• 新技术开发不及预期风险
• 价格变动风险
• 汇率风险

投资评级体系

公司基本面数据

分析师信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号S1110517010002，邮箱wuli1@tfzq.com
• 林逸丹：分析师，SAC执业证书编号S1110520110001，邮箱linyidan@tfzq.com

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