20160405-兴业证券-伊利股份-600887.SH-行业低迷待反转_消费升级趋势明确_11页_613kb

伊利股份 (600887) 证券研究报告总结

核心内容

伊利股份在2015年全年实现营业总收入603.6亿元，同比增长11%，营业利润48.9亿元，同比增长11.5%，归母净利46.3亿元，同比增长11.8%。尽管行业整体增速放缓，伊利仍保持两位数增长，其中第四季度收入同比增长17%，净利率提升至6.9%。公司2016年计划实现收入630亿元，同比增长7.5%，利润总额目标为60亿元，同比增长8.6%。

主要观点

• 行业表现：2015年乳制品行业增速放缓至个位数，而伊利逆市增长，显示其在行业中的领先优势。
• 增长动力：公司收入增长主要得益于销量提升和产品结构优化，尤其是高端产品占比提升。
• 毛利率提升：由于原材料成本下降和产品结构优化，公司毛利率显著提升，达到36.4%，其中第四季度毛利率提升至39.6%。
• 费用压力：尽管毛利率提升，但销售费用率上升至22%，创五年新高，主要受市场竞争加剧和广告投入增加影响。
• 产品表现：安慕希收入接近40亿元，同比增长460%；金领冠珍护零售额同比增长27%；托菲尔零售额同比增长921%。
• 市场渗透率：公司液态乳市场渗透率提升至76.83%，显示其在市场拓展上的成效。
• 未来展望：公司计划继续推进全球化布局，通过并购和战略合作增强市场竞争力。同时，加强互联网营销和电商渠道，构建“生态圈”提升品牌影响力和用户粘性。

关键信息

财务数据

• 2015年：营业收入60360百万元，净利润4632百万元，每股收益0.76元，毛利率36.4%，净利率7.7%，ROE 23.2%，资产负债率49.2%。
• 2016E：营业收入63581百万元，净利润5179百万元，每股收益0.85元，毛利率36.8%，净利率8.1%，ROE 24.8%，资产负债率48.3%。
• 2017E：营业收入69344百万元，净利润6052百万元，每股收益1.00元，毛利率37.2%，净利率8.7%，ROE 26.6%，资产负债率48.4%。
• 2018E：营业收入75667百万元，净利润7013百万元，每股收益1.16元，毛利率37.3%，净利率9.3%，ROE 27.5%，资产负债率46.1%。

增长驱动因素

• 销量增长：全年液态乳销量增长10.5%，奶粉及奶制品销量增长2.9%。
• 产品升级：高端产品占比提升至52%，推动收入增长。
• 促销策略：公司持续进行降价促销，有效抢占市场份额。
• 渠道拓展：积极拓展电商、便利店、餐饮和药店等新兴渠道，提升市场覆盖率。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场竞争激烈可能导致费用率继续上升。
• 费用压力：销售费用率维持高位，影响净利润增长。

未来展望

• 全球化布局：新西兰二期项目预计2017年4月完工，提升产能和进口牛奶布局。
• 新品开发：公司在荷兰设立欧洲研发中心，未来将继续推出满足消费者需求的新产品。
• 互联网营销：通过新媒体和移动终端，提升品牌影响力和用户互动。
• 供应链金融：通过供应链金融改善运营效率和合作稳定性。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• PE估值：目前动态PE为17倍，预计未来三年PE逐步下降，显示估值具有吸引力。
• 盈利预测：公司未来三年预计收入分别为635亿、693亿和757亿，净利润分别为51.8亿、60.5亿和70.1亿，EPS分别为0.85元、1.00元和1.16元，净利润率持续提升。

结论

伊利股份在2015年表现出色，保持两位数增长，毛利率显著提升，显示出其在行业低迷期的抗压能力和市场竞争力。公司通过产品升级、促销策略和渠道拓展，巩固了其行业龙头地位。未来，公司将继续推进全球化布局、新品开发和互联网营销，提升品牌影响力和市场占有率。尽管存在费用率上升的风险，但其盈利能力有望持续增强，维持“增持”评级。