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伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份（600887）在2022年1至2月实现营业总收入215亿元左右，同比增长超过15%；利润总额33亿元左右，同比增长超过20%。公司各项业务增长强劲，盈利改善持续兑现，市场渗透率不断提升，展现出强大的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 收入端全面开花：液体乳、奶粉及奶制品、冷饮等主要业务均实现良好增长，其中奶酪业务增长翻倍，白奶业务同比增长12.6%，冷饮业务销售额大幅增长。
• 产品结构持续升级：高端产品占比不断提升，推动公司利润增速高于收入增速。重点产品如金典、安慕希、金领冠、巧乐兹等表现突出，其中须尽欢厚乳冰淇淋增长率达到748%以上。
• 创新驱动发展：公司持续推出新品，如“金典超滤牛奶”、“安慕希丹东草莓”、“金领冠塞纳牧有机奶粉”、“须尽欢厚乳冰淇淋”等，强化高端市场地位。
• 盈利改善逻辑兑现：原奶成本稳中有降，2022年3月主产区生鲜乳价格为4.19元/公斤，同比下降2.1%。公司毛利率和净利率稳步提升，预计2022年净利率可达8.7%。
• 行业竞争格局趋缓：随着行业集中度提高，竞争格局趋于稳定，有助于公司进一步优化毛销差，提升盈利能力。
• 收购澳优，强化奶粉业务：公司要约收购澳优，获得全球羊奶第一品牌佳贝艾特及超高端牛奶粉品牌海普诺凯1897，有望推动奶粉业务高速增长。

关键信息

• 公司简介：伊利集团是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业，稳居全球乳业第一阵营，亚洲乳业第一。公司为2008年北京奥运会和2010年上海世博会提供服务。
• 财务指标预测：
  • 营业收入：预计2021-2023年分别为111,418.49亿元、122,560.34亿元、133,590.77亿元，增长率分别为15.00%、10.00%、9.00%。
  • 净利润：预计2021-2023年分别为89.2亿元、106.4亿元、120.9亿元，对应EPS分别为1.47元、1.75元、1.99元。
  • PE估值：当前股价对应2021-2023年PE值分别为24.57倍、20.59倍、18.12倍。
  • PB估值：当前股价对应2021-2023年PB值分别为5.58倍、4.41倍、3.56倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司未来业绩增长可期。
• 风险提示：原奶价格大幅上涨、疫情反复影响终端消费。

业务增长与市场渗透率

• 公司在地级市、县级市的市场渗透率分别提升0.6个百分点和1.2个百分点，消费者触达规模持续上升。
• 金领冠婴幼儿奶粉在2022年2月通过史上最严“新国标”，成为唯一通过的奶粉头部企业，销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。

利润端表现

• 公司高端产品占比提升，推动利润增速高于收入增速，产品结构升级成为利润释放的重要动力。
• 2022年1-2月利润总额同比增长20%以上，显示公司盈利能力显著增强。

未来展望

• 预计公司将继续受益于行业竞争趋缓、格局优化和集中度提升，实现业务及业绩目标。
• 随着原奶成本回落，公司毛销差有望进一步优化，为净利率提升奠定基础。

分析师与研究团队

• 分析师：孟斯硕（首席分析师，6年食品饮料行业研究经验）；王洁婷（普渡大学硕士，5年证券研究经验）。
• 研究助理：韦香怡（新加坡南洋理工大学硕士，2020年加入东兴证券研究所）。
• 研究承诺：分析师承诺所发布报告观点、逻辑和论据均为其研究成果，不与薪酬直接相关。

估值与财务指标

• PE估值：从2021年24.57倍降至2023年18.12倍，显示市场对公司未来盈利能力的乐观预期。
• PB估值：从2021年5.58倍降至2023年3.56倍，表明公司资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA：从2021年16.02倍降至2023年10.66倍，显示公司估值进一步压缩，具备投资吸引力。

总结

伊利股份凭借强劲的业务增长、产品结构升级、市场渗透率提升及行业竞争格局优化，展现出良好的盈利能力和增长潜力。公司未来有望持续受益于行业集中度提升和原奶成本回落，实现净利率目标。分析师维持“强烈推荐”评级，认为其估值合理，具备长期投资价值。