20180827-财通证券-广汽集团-601238.SH-Q2业绩高增长_带动H1业绩回暖_5页_798kb

报告摘要

广汽集团在2018年上半年实现了业绩回暖，尽管第二季度营收小幅下滑，但归母净利润大幅增长，带动了上半年整体表现。公司财务指标稳健，盈利预测显示未来三年盈利持续增长，投资评级为“增持”。

业绩表现：公司发布半年报，2018年上半年实现营收367.1亿元，同比增长5.9%；归母净利润69.1亿元，同比增长11.8%。其中，Q2营收177.5亿元，同比下滑0.8%，但归母净利润30.3亿元，同比增长28.8%。
业绩增长原因：Q2净利润增长主要得益于2017年同期较高的资产减值损失（9.4亿元），导致基数较低，而2018年Q2资产减值损失仅为0.7亿元。
毛利率与费用率变化：Q2毛利率为20.9%，较去年同期下降1.1个百分点，主要受行业竞争加剧及主力车型GS4产品力下滑影响。三费率降至11.6%，同比下降0.3个百分点，其中销售费用率上升1.8个百分点，管理费用率和财务费用率分别下降1.0个百分点。
投资收益贡献：公司来自合营及联营企业的投资收益为25.1亿元，同比增长9.0%。广丰和广本的新车型表现强劲，带动H1营收增长。广菲克因产品力下滑导致H1营收同比下滑34.9%，但新车型销量爬坡有望改善业绩。
盈利预测：预计2018-2020年公司每股收益（EPS）分别为1.16元、1.29元和1.42元，对应市盈率（PE）分别为8.9倍、8.0倍和7.3倍，维持“增持”评级。
估值指标：公司PE和PB持续下降，反映市场对其未来增长的预期较为乐观。2018年PE为8.7倍，PB为1.3倍，2020年PE降至7.3倍，PB降至1.0倍。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	49,418	71,575	76,585	82,712	89,329
归母净利润(百万)	6,288	10,786	12,051	13,030	14,320
每股收益(元)	0.62	1.06	1.18	1.28	1.40
市盈率(倍)	16.7	9.7	8.7	8.1	7.3

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	20.0%	23.5%	21.3%	21.3%	21.3%
营业利润率	13.8%	16.5%	17.1%	17.2%	17.6%
净利润率	12.7%	15.1%	15.7%	15.8%	16.0%
三费/营业收入	13.0%	13.3%	13.1%	13.2%	13.1%
ROE	14.4%	15.5%	14.9%	14.4%	14.1%
ROA	7.7%	9.0%	9.7%	9.6%	9.5%
ROIC	22.5%	40.2%	55.2%	49.2%	72.3%