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广汽集团2020年度报告及2021年展望总结

核心内容

广汽集团（601238.SH）在2020年实现营业收入631.57亿元，同比增长5.78%；归母净利润59.66亿元，同比下降9.85%；扣非后归母净利润48.07亿元，同比增长25.17%。尽管整体业绩略低于预期，但第四季度表现强劲，归母净利润同比增长241.19%，扣非后归母净利润同比增长185.18%。Q4毛利率和净利率分别同比提升4.93个百分点和3.18个百分点，主要得益于费用管控和销量增长。

主要观点

1. 整车营收表现优于自主销量

• 整车制造业收入：379.59亿元，同比增长5.27%。
• 自主销量：同比下滑7.95%，但自主单车均价从10.59万元提升至11.85万元，主要受益于换代GS4、传祺GM8和AionS的上量。
• 广本单车均价：从13.71万元提升至14.70万元，得益于缤智和皓影的热销，以及低价车飞度销量的下滑。

2. 2020年业绩略低于预期

• 归母净利润下滑9.85%，主要由于特定车型确认了6.62亿元的无形资产及开发支出减值准备。
• 营销费用同比大幅下降20.03%，减少支出约9.12亿元。
• 投资收益仅同比增长6.13%，受广菲克和广三菱销量下滑影响。

3. 2021年迎来产品大周期

• 广汽埃安：AionY将在3月29日预售，年内在售3款车型将改款，预计销量高增长。
• 传祺：推出GPMA新平台，新车EMPOW55、换代GS8、GM6改款、GS4中改款、GA4中改款将相继上市，销量有望回升，产能利用率改善，盈利能力提升。
• 广丰和广本：推出凌尚和思域姊妹款等重磅车型，预计2021年投资收益高增长。

关键信息

财务预测（2021E-2023E）

业绩与估值指标

投资建议

• 维持买入-A评级。
• 2021年公司有望实现业绩加速扩张，主要受益于新品周期和产品结构优化。

风险提示

• 疫情失控风险：可能影响生产和销售。
• 自主销量持续恶化风险：可能拖累整体业绩。
• 菲克亏损扩大的风险：可能影响投资收益。

财务分析

成长性

• 营业收入增长率：2020年为5.8%，预计2021年为14.6%。
• 净利润增长率：2020年为-9.8%，预计2021年为63.0%。
• EBIT增长率：2020年为24.2%，预计2021年为54.3%。

利润率

• 毛利率：2020年为7.1%，预计2021年为14.5%。
• 营业利润率：2020年为8.9%，预计2021年为15.0%。
• 净利润率：2020年为9.4%，预计2021年为13.4%。

运营效率

• 固定资产周转天数：从2020年的102天降至2021年的86天。
• 流动资产周转天数：从2020年的324天降至2021年的312天。
• 流动营业资本周转天数：从2020年的-70天降至2021年的-66天。

偿债能力

• 资产负债率：从2020年的39.3%降至2021年的36.3%。
• 流动比率：从2020年的1.34升至2021年的1.64。
• 速动比率：从2020年的1.18升至2021年的1.48。
• 利息保障倍数：从2020年的202.48升至2021年的215.99。

分红指标

• DPS（元）：2021年预计为0.22元，2022年为0.28元，2023年为0.28元。
• 分红比率：2021年预计为23.9%，2022年为20.0%，2023年为16.4%。
• 股息收益率：2021年预计为2.2%，2022年为2.7%，2023年为2.7%。

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

总结

广汽集团在2020年整体业绩略低于预期，但第四季度表现强劲，归母净利润和扣非后归母净利润均大幅增长。2021年将迎来产品大周期，广汽埃安和传祺的新车型及平台将推动销量和盈利能力提升。公司财务状况稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，预计未来三年收入和净利润将保持增长，维持买入-A评级。主要风险包括疫情、自主销量下滑和菲克亏损扩大。