深度报告-20211025-东兴证券-广汽集团-601238.SH-系列深度报告五_合资板块的同向共振_37页_2mb

报告摘要

广汽集团合资板块同向共振分析总结

核心内容

广汽集团的合资板块是其投资收益的主要来源，占总投资收益的96.6%。公司重点分析了对投资收益影响最大的四家整车合资公司：广汽丰田、广汽本田、广汽三菱和广汽菲克。预计2020-2023年，广汽集团的合营联营投资收益将实现显著增长，复合增速有望超过13%。

主要观点

1. 投资收益增长提速

2018年至今，广汽丰田和广汽本田进入增长周期，而广菲克和广汽三菱则经历亏损，但随着新车型的投放和产能优化，广汽三菱和广菲克有望改善。
2020-2023年，广汽集团投资收益增长有望提速，主要得益于乘用车行业复苏、合资市场集中度提升以及合资公司自身改善。

2. 乘用车行业复苏

2020-2025年，我国乘用车销量复合增速有望达到8.6%，行业整体回暖将带动合资车企增长。
广汽丰田和广汽本田在2022年销量有望达到或超过100万辆，成为合资市场增长的重要推动力。

3. 合资企业改善预期

广汽三菱通过本地化研发和新能源车型投放，预计销量和利润将逐步恢复。
广菲克已进入最差阶段，但外方股东发布全新中国区战略，产能优化和合作加强将有望扭转局面。

关键信息

1. 合资公司概况

单位名称	持股比例	其他股东	主要业务	长期股权投资（万元）
广汽本田	50%	本田技研工业株式会社	整车	511,199
广汽丰田	50%	丰田汽车公司	整车	905,183
广汽三菱	50%	三菱自动车、三菱商事株式会社	整车	432,085
广菲克	50%	StellantisN.V.	整车	未披露
广汽日野	50%	日野自动车株式会社	商用车	25,939
五羊-本田摩托	50%	本田技研工业株式会社	摩托车	72,370

2. 财务预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	59,704.32	63,156.99	80,923.61	108,108.77	130,605.42
净归母利润（百万元）	6,617.54	5,965.83	8,174.03	12,909.85	15,713.54
每股收益（元）	0.65	0.58	0.79	1.25	1.52
PE	26.51	29.71	21.82	13.81	11.35
PB	2.20	2.11	1.93	1.70	1.48

3. 广汽丰田分析

产能提升：2022年产能将从60万辆提升至100万辆，第四、第五产线将用于生产新车型。
产品投放：2021年以来，广汽丰田加快新产品投放节奏，包括凌尚、汉兰达、赛那、锋兰达和VENZA。
盈利情况：2020年广汽丰田实现净利润约113.8亿元，净利润率10.3%，贡献投资收益约56.9亿元。
渠道建设：截至2020年底，拥有638家经销店，覆盖286个地级市。

4. 广汽本田分析

产能提升：2022年整车产能将从77万台提升至91万台，2024年有望达到103万辆。
产品规划：2022年奥德赛、缤智、皓影将进入换代期，2023年雅阁、凌派和冠道有望换代。
盈利情况：2020年广汽本田实现净利润约81.6亿元，净利润率6.9%，贡献投资收益约40.8亿元。

5. 广汽三菱分析

合作新模式：广汽集团持续赋能，开启本地化研发，推出首款纯电动SUV阿图柯。
产能调整：2021年7月开始产线改造，预计2022年将推出全新一代欧蓝德。
销量情况：2020年销量大幅下滑，但预计随着新车型投放和产能优化，销量将逐步回升。

6. 广菲克分析

困境改善：广菲克已进入最差时刻，但外方股东Stellantis将发布全新中国战略，产能优化和合作加强将带来改善。
市场背景：Stellantis在全球市场占据重要地位，欧洲市场份额第二，美国市场份额第四。

结论

广汽集团的合资板块在2020-2023年有望实现投资收益快速增长，主要得益于乘用车行业复苏、合资市场集中度提升以及广汽丰田、广汽本田、广汽三菱和广菲克的同向共振。预计广汽集团2021-2023年归母净利润分别为81.7亿元、129.1亿元和157.1亿元，对应EPS分别为0.79、1.25和1.52元，PE值分别为22、14和11倍，H股PE值分别为8、5和4倍，维持“强烈推荐”评级。