2018年商业零售年度策略_阿苏系对阵腾京系_配置渠道型龙头_精选产品型零售_48页_3mb

阿苏系对阵腾京系，配置渠道型龙头，精选产品型零售

核心内容总结

行业概况

• 上市公司数量：95家
• 行业总市值：约10435.69亿元（百万元）
• 行业流通市值：约78262.77亿元（百万元）
• 市场趋势：国内零售市场集中度正在向成熟市场靠拢，电商与线下融合成为趋势。
• 投资评级：增持（维持）

投资要点

• 核心观点：新零售格局已定，配置渠道型龙头，精选产品型零售。
• 渠道型零售：依靠规模效应，阿里、京东、苏宁云商等成为龙头，未来将形成3-5家巨头。
• 产品型零售：依赖供应链能力，在细分领域如生鲜、鲜食、小家电、黄金珠宝等具有成长潜力。
• 线上流量瓶颈：电商增长放缓，线上流量向线下转移，线下具备比较优势。
• 国改主题：具备国改潜力的零售公司，物业价值有望重估，建议关注相关标的。

主要观点

阿苏系对阵腾京系

• 格局形成：国内电商巨头以阿里系（阿苏系）和腾讯系（腾京系）为主要阵营，竞争加剧。
• 趋势：线下运营能力成为决胜关键，线上自营盈利难度大，需结合线下提升净利率。
• 新零售：阿里与腾讯分别通过入股线下零售企业、与京东合作等方式布局新零售生态。

电商与线下零售对比

• 费用率优势：电商费用率（10-14%）低于线下（12-17%），具有成本优势。
• 供应链能力：线下零售在生鲜等非标品领域具备更强的供应链能力，电商在标品领域表现突出。
• 坪效提升：新零售模式下，盒马鲜生等超市坪效显著高于传统百货和购物中心。

产品型零售企业

• 供应链能力：永辉超市、家家悦、中百集团等具备强供应链能力，有助于降低损耗率、提升毛利率。
• 研发设计：飞科电器、南极电商等在小家电领域具有研发优势，形成核心壁垒。
• 便利店：鲜食消费属性适合便利店，供应链壁垒高，国内便利店数量达到9.8万家，未来有望协同发展。

跨境电商

• 行业竞争激烈：自营模式面临库存管理难题，平台型电商更具成长性。
• 两种类型：渠道型公司（如跨境通）注重销售规模，产品型公司（如海翼股份）注重产品力与毛利率。

关键信息

品类与渗透率

• 标品：服装、家电、化妆品等电商渗透率较高，如京东3C及家电增速达32.33%。
• 非标品：生鲜电商渗透率低，存在物流慢、不新鲜等问题，线上盈利困难，营业利润率仅为-3%。
• 生鲜市场规模：整体规模达15万亿元，增速为6.38%。

电商增长路径

• 客单价提升：2017年电商客单价提升约16-20%，带动整体GMV增长。
• 去中心化：拼多多以社交电商模式，利用低价格和拼团机制吸引用户，用户量快速增长。

供应链与运营

• 社区型超市：选址、商品、人员、营销、采购要求严格，如生鲜传奇主要经营肉禽、蔬菜、水果等。
• 供应链优化：永辉超市、家家悦等通过直采、联合直采等方式优化供应链，降低损耗率。
• 成本控制：电商获客成本持续上升，而线下具备成本优势。

投资建议

• 配置渠道型龙头：如苏宁云商、京东、阿里等，受益于规模效应。
• 精选产品型零售：如永辉超市、家家悦、飞科电器、南极电商等，具备较强的供应链或研发能力。
• 关注国改标的：线下流量成本低，具备国改潜力的零售公司物业价值有望重估。

重点数据与图表

表格数据

图表信息

• 图表1：美国电商毛利率低于传统门店。
• 图表2：电商费用率低于线下，具有优势。
• 图表3：电商产业链短，加价率低。
• 图表4：阿里巴巴市占率持续提升。
• 图表5：国内零售企业市占率提升。
• 图表6：阿里巴巴营业收入结构优化。
• 图表7：阿里与京东活跃用户数持续增长。
• 图表8：京东3C及家电增速32.33%。
• 图表9：苏宁易购线上GMV增速60.61%。
• 图表10：专业店及电商快速增长。
• 图表11：电商增速与活跃用户数增速剪刀差扩大，客单价提升。
• 图表12：拼多多活跃用户数快速增长。
• 图表13：拼多多活跃用户率持续提升。
• 图表14：2017年双十一淘品牌增速下降。
• 图表15：京东、天猫、拼多多电商模式对比。
• 图表16：拼多多采用直采+仓配一体化模式。
• 图表17：拼多多与京东用户城市分布不同。
• 图表18：微信月度活跃用户量远超阿里。
• 图表19：阿尔迪经营效率高于沃尔玛。
• 图表20：ALDI在英国、美国等市占率提升。
• 图表21：电商获客成本高于线下，趋势上升。
• 图表22：京东费用率高于国美。
• 图表23：标品电商渗透率高，非标品低。
• 图表24：生鲜市场总体规模大于其他品类。
• 图表25：生鲜电商存在物流慢、不新鲜等问题。
• 图表26：纯生鲜电商营业利润率低。
• 图表27：生鲜市场整体规模达15万亿，增速6.38%。
• 图表28：阿里巴巴布局新零售，入股线下企业。
• 图表29：腾讯与京东合作，分流线上流量。
• 图表30：盒马鲜生坪效远高于传统零售。
• 图表31：盒马鲜生单店净利率水平0.89%-2.39%。
• 图表32：阿里与永辉等布局新零售新业态。
• 图表33：产品型零售企业存货周转率较高。
• 图表34：跨境电商营收增速下台阶。
• 图表35：亚马逊自营毛利率下降，盈利困难。
• 图表36：渠道型跨境电商毛利率下降。
• 图表37：跨境通注册用户持续增长。
• 图表38：超市板块供应链能力强。
• 图表39：永辉超市蔬果价格低于市场。
• 图表40：经营精细化程度高的企业ROE高。
• 图表41：供应链强的零售企业门店拓展快。
• 图表42：永辉超市、家家悦存货周转率平稳。
• 图表43：强供应链企业损耗率低、毛利率高。
• 图表44：社区型超市对选址、商品等要求高。
• 图表45：生鲜传奇主要品类集中在肉禽、蔬菜、水果等。
• 图表46：预计2017年生鲜电商规模达1600亿，增速80.54%。
• 图表47：上市公司租金费用率上升。
• 图表48：仓储超市归母净利率下降。
• 图表49：上市公司薪酬费用率上升。
• 图表50：2015-2016年便利店销售额增长12.96%。
• 图表51：国内现有便利店数量达9.8万家。
• 图表52：国内便利店日均销售额为3714元。
• 图表53：罗森便利店处于亏损状态。
• 图表54：便利店主要消费品类为鲜食。
• 图表55：便利店行业销售额持续增长，占比达8.1%。
• 图表56：日本便利店形成完善的供应链体系。
• 图表57：日本便利店数量达5.5万家，复合增长率5.11%。
• 图表58：罗森便利店数量持续增长。
• 图表59：便利店主要以加盟模式为主。
• 图表60：罗森便利店毛利率情况。
• 图表61：罗森便利店通过加盟与自营快速扩张。
• 图表62：罗森便利店财务数据模型。
• 图表63：全家便利店财务数据模型。
• 图表64：小米依托供应链能力实现全渠道品牌输出。
• 图表65：小米产业链涉及多业态。
• 图表66：小米之家坪效是传统门店的2-3倍。
• 图表67：开润股份B2C业务开始盈利。
• 图表68：开润股份引入小米、京东等战投。
• 图表69：小米手机供应链工厂图。
• 图表70：开润股份业务模式。
• 图表71：开润股份开发的90分箱包及周边产品。
• 图表72：开润股份营业收入同比增长42.86%。
• 图表73：米家有品市场关注度提升。
• 图表74：飞科电器性价比高。
• 图表75：飞科电器募集资金用于扩产和研发。
• 图表76：2016年飞科电器电商业务占比达44.20%。
• 图表77：黄金珠宝子行业三力排序。
• 图表78：主要上市珠宝企业产品结构及毛利率。
• 图表79：一二线城市对铂金、钻石消费比例高。
• 图表80：黄金珠宝消费企业展店速度加快。
• 图表81：2017年H1王府井同店增速为6.77%。
• 图表82：2016年国内奢侈品销售量同比增长8.26%。
• 图表83：瑞士钟表出口金额增速向好。
• 图表84：美国人均GDP与可选消费品支出占比。
• 图表85：我国人均GDP及消费结构升级。
• 图表86：国内高端消费品结构。
• 图表87：国内奢侈品消费增速提升，境外消费回落。
• 图表88：国内居民出境游人数下降。
• 图表89：2016年境内奢侈品消费占比提升。
• 图表90：线上渗透率不足10%。
• 图表91：线下仍是奢侈品消费主流。
• 图表92：2017Q3百货营收稳健增长，净利率提升。
• 图表93：2017Q3营收同比增长15%。
• 图表94：2017Q3归母净利润同比增长41%。
• 图表95：2017Q3净利率提升0.94%。
• 图表96：百货板块薪酬费用率排名。
• 图表97：百货板块ROE排名。
• 图表98：具备持续扩张能力的百货公司。
• 图表99：市值/购物人次=消费者价值，接近电商获客成本。
• 图表100：电商获客成本持续上升。
• 图表101：市值相对于自有物业价值折价率。
• 图表102：2017Q3线上自营GMV增速92.93%。
• 图表103：苏宁云商线下营收加速增长。
• 图表104：苏宁云商费用率下降。
• 图表105：2017Q3货币化率下降。
• 图表106：毛利率、费用率下降。
• 图表107：2017年公司毛利率提升。
• 图表108：三项费用率下降。

风险提示

• 电商增速放缓，线上流量瓶颈。
• 生鲜电商物流成本高，盈利困难。
• 跨境电商库存管理风险。
• 线下流量成本上升，需关注国改进展。