商业零售行业2018年年度策略：阿苏系对阵腾京系，配置渠道型龙头，精选产品型零售-20171229-中泰证券-50页-3mb

商业贸易行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年商业零售行业的投资机会，重点聚焦新零售趋势下的渠道型和产品型零售企业。报告指出，新零售格局已定，渠道型零售强者恒强，产品型零售在细分领域具备成长价值。整体行业呈现线上线下融合趋势，电商与传统零售在不同品类中展现差异化竞争。

主要观点

• 新零售格局已定：国内电商巨头如阿里巴巴、京东、苏宁云商等已形成稳定的渠道型零售格局，线上与线下融合成为发展趋势。
• 电商增长路径：电商增长主要依赖客单价提升和获取新流量，线上流量瓶颈促使企业向线下扩张，尤其是生鲜、日用品等高频消费品类。
• 线下价值重估：线下流量成本具有比较优势，具备异地扩张能力的百货企业有望受益于消费升级和政策支持，同时国改主题带来物业价值重估机会。
• 产品型零售成长空间：在供应链能力强的细分领域，如生鲜、鲜食、小家电、黄金珠宝等，产品型零售企业具备持续增长潜力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：95家
• 行业总市值：1043569.38百万元
• 行业流通市值：782627.723百万元

投资建议

• 渠道型零售龙头：推荐苏宁云商、阿里巴巴，关注京东。
• 产品型零售企业：推荐永辉超市、家家悦、中百集团、步步高，关注永辉超市入股的红旗连锁；服装标品、小家电推荐南极电商、飞科电器，关注开润股份、新宝股份、莱克电气；跨境出口电商推荐跨境通、浔兴股份。
• 奢侈品消费复苏：建议关注王府井、鄂武商A、银座股份、天虹股份等百货公司，同时关注美股平台寺库。
• 国改主题：关注具备国改潜力的零售公司，如银座股份、王府井等。

风险提示

• 新零售推进不及预期
• 产品研发设计进展不及预期
• 流量融合遭遇困难

赛道分析

生鲜赛道

• 生鲜天然适合线下，超市板块是巨头布局的关键。
• 建议关注永辉超市、家家悦、中百集团、步步高，以及永辉超市入股的红旗连锁。
• 社区型超市将成为重点布局对象，如钱大妈、生鲜传奇等。

服装标品、小家电及小米产业链

• 适合线上渠道，渠道壁垒较低。
• 重点推荐南极电商、飞科电器，关注开润股份、新宝股份、莱克电气。
• 小米产业链公司具备较高的增长潜力，建议关注开润股份。

鲜食赛道

• 便利店是鲜食的最佳载体，具备密集型和规模性特点。
• 建议关注中百集团、中央商场（与罗森便利店合作）。

黄金珠宝赛道

• 由渠道型向产品型转型，符合消费升级趋势。
• 建议关注老凤祥、通灵珠宝等具备较强研发设计能力的企业。

数据支持

• 电商与实体店费用率对比：电商费用率（10-14%）低于实体店（12-17%）。
• 电商与实体店加价率对比：电商加价率（6-15%）低于实体店（30-50%）。
• 电商GMV增速：2017年Q3天猫、京东、苏宁易购GMV增速分别为46%、32%、61%。
• 拼多多发展：2017年Q3拼多多活跃用户数快速增长，单月GMV预计在140-160亿元，全年GMV预计在1680-1920亿元。
• 线下流量成本优势：阿里巴巴、京东等线上企业获客成本显著高于线下，凸显线下渠道价值。
• 盒马鲜生坪效：盒马鲜生坪效远高于传统百货及购物中心，达到6万元/平方米/年。

总结

本报告指出，在新零售背景下，渠道型零售企业凭借规模优势持续增长，而产品型零售企业则通过供应链能力在细分领域脱颖而出。生鲜、鲜食、小家电、黄金珠宝等赛道具备较高增长潜力，建议重点配置。同时，线下流量成本优势和国改主题为零售行业带来新的投资机会。