20220416-国海证券-温氏股份-300498.SZ-2021年报点评_养殖效率稳步提升_困境逆转韧性十足_5页_393kb

温氏股份2021年报点评总结

核心内容

温氏股份（300498）在2021年面临较大的经营压力，公司整体出现上市以来首次亏损，但其在猪业和禽业板块表现差异显著，显示出较强的行业适应能力和业务韧性。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年公司营业总收入为649.65亿元，同比下跌13.31%；归母净利润为-134.04亿元，同比大幅下降280.51%。

  • 猪业板块：受生猪价格大幅下降、饲料成本上涨及种猪利用率低等因素影响，猪业板块出现深度亏损。
  • 禽业板块：肉鸡销售量和均价均有所增长，行业行情好转，禽业板块整体盈利。

• 业务结构：
  营收主要来自肉猪和肉鸡产品，分别占比45.41%和46.69%。

• 成本控制与效率提升：
  公司在猪业方面持续优化种猪结构，提升母猪质量，降低养殖成本。2021年底生猪养殖成本降至8.8-9元/斤，较年初的15元/斤有明显下降。

• 财务状况：
  公司货币资金和交易性金融资产较为充足，截至2021年底分别为76.33亿元和39.26亿元，具备良好的资金流动性。
  同时，公司通过增加融资，缓解资金压力，财务费用同比大幅增加。

• 未来展望：
  预计2022年下半年生猪行业将进入周期拐点，2023年猪价有望回升至21元/公斤，带动公司业绩快速增长。
  2022-2024年公司归母净利润预计分别为13.28亿元、256.62亿元、271.42亿元，对应PE分别为102.58倍、5.31倍、5.02倍，估值处于低位，具备较好投资价值。

• 投资评级：
  维持“买入”评级，认为公司基本面持续改善，长期发展潜力显著。

关键信息

投资要点

• 猪业亏损：
  2021年公司销售肉猪1321.74万头，同比增长38.46%，但毛猪销售均价下跌48.18%，叠加成本上升，导致猪业板块亏损。

• 禽业盈利：
  2021年销售肉鸡11.01亿只，同比增长4.76%，毛鸡销售均价上涨13.50%，行业行情好转，带动公司盈利。

• 资产减值：
  公司计提了约20亿元的生物资产减值准备，其中种猪减值19.07亿元，主要由于前期外购种猪成本高、疫病影响等因素。

• 产能布局：
  公司现有猪场竣工产能约4600万头，育肥端有效饲养能力约2400万头，存栏高性能能繁母猪约110万头，后备母猪充足，具备持续增长潜力。

盈利预测

财务指标

风险提示

• 生猪价格波动风险
• 非瘟疫情影响超出预期
• 公司业绩不及预期
• 原材料成本过高风险（如玉米、豆粕）
• 管理决策风险
• 猪周期未来不确定性
• 新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期，猪肉需求下降
• 存货减值风险

结论

温氏股份在2021年面临行业周期下行带来的巨大压力，但通过优化养殖结构、控制成本、提升效率，公司展现出较强的韧性。随着生猪价格有望在2023年回升，公司盈利能力和市场表现有望显著改善，未来增长潜力较大，当前估值处于低位，具备较好的投资机会。