20170419-兴业证券-温氏股份-300498.SZ-化危为机_战略转向下游_23页_3mb

温氏股份（300498）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了温氏股份在经历禽流感疫情后所面临的挑战与机遇，强调其通过战略转型至下游生鲜业务来实现业绩的稳定增长。同时，报告指出温氏在猪价下行趋势下仍具备成本优势，能够维持盈利，成为行业龙头。最后，报告提出了对温氏股份的“买入”评级，并预测了其未来三年的盈利情况。

主要观点

• 禽流感的双重影响：禽流感既是危机也是转机，促使温氏将重点转向终端生鲜业务。
• 生鲜门店战略：温氏生鲜门店逐步扩张，将畜禽产品直接对接终端消费者，实现B2C模式，提高品牌溢价。
• 成本控制优势：温氏在养殖成本控制方面表现优异，其单位生产成本比行业平均低3元/公斤，具备显著的竞争优势。
• 规模化与集中度提升：随着环保政策的实施，行业集中度提升，温氏凭借其规模优势和体系完备性，难以被竞争对手全面制衡。
• 盈利预测：预计温氏股份2017-2019年净利润分别为83.2亿元、92.3亿元和106.1亿元，对应PE分别为16.6倍、15.0倍和13.0倍。

关键信息

市场数据

财务指标

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为83.2亿、92.3亿和106.1亿元。
• 估值：对应当前PE分别为16.6倍、15.0倍和13.0倍。
• 未来展望：温氏股份有望成为稳定的食品或消费品龙头企业，估值空间进一步打开。

风险提示

• 猪、鸡价格波动
• 疫病风险
• 大宗商品价格波动

战略转型与业务拓展

温氏生鲜门店

• 扩张情况：2016年底达到56家，2017年一季度新增至75家，预计2017年将覆盖深圳、广州、佛山等地区，未来计划在广东省内布局3000家。
• 运营模式：采用“公司+店主”的模式，公司提供统一标准、物流配送、信息系统、管理培训等，加盟商负责启动和运营。
• 投资预算：标准店前期投资约32万元，包括加盟费、品牌保证金、设备使用费、贷款保证金、门店装修等。
• 经营情况：调研显示，门店月流水约30万元，毛利率约17%-28%，净利率约7%。预计未来会逐步提高。

生鲜门店产品与销售

• 产品种类：包括肉品摊（猪、鸡）、蔬菜摊、牛奶冰柜等。
• 销售模式：采用B2C模式，直接对接消费者，实现品牌溢价。
• 竞争优势：生鲜门店将帮助温氏熨平周期，实现稳定成长。

猪价下行与行业前景

• 猪价趋势：猪价预期下行，但温氏凭借成本优势，仍能保持盈利。
• 行业集中度提升：随着环保政策的实施，小散养户加速退出，行业集中度提升。
• 温氏优势：温氏在规模化养殖方面领先，且具备完善的体系，难以被竞争对手全面制衡。
• 技术优势：温氏在育种、饲料采购、信息化建设等方面具有显著优势，未来仍有提升空间。

附录与数据支持

• 财务数据比对：温氏2013年与2016年的关键财务数据对比显示，公司财务状况更为强健。
• 行业盈亏机制：温氏和牧原在周期低点从未亏损，表明其成本控制能力强大。
• 国际对比：温氏的PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪头数）约为24，高于国内平均水平17，低于国际平均水平。
• 成本控制：温氏的养殖成本比行业平均低3元/公斤，具备显著优势。

结论

温氏股份在经历禽流感疫情后，通过战略转向下游生鲜业务，成功应对挑战，实现业绩的稳定增长。其在成本控制、规模化养殖、信息化建设等方面的优势，使其在猪价下行趋势下仍能保持盈利。未来，温氏有望成为稳定的食品或消费品龙头企业，估值空间进一步打开。因此，维持“买入”评级。