20171223-联讯证券-温氏股份-300498.SZ-_联讯农业公司深度_温氏股份_未来三年公司生猪养殖规模快速提升_33页_2mb

温氏股份（300498.SZ）投资分析报告总结

核心内容

温氏股份是一家专注于畜禽养殖的行业龙头企业，其主营业务包括生猪养殖、黄羽鸡养殖以及其他养殖业务（如鸭、鹅、鸽、羊及奶牛等），并涉足肉制品加工、动物疫苗、乳制品及设备制造等。公司通过“公司+农户”模式，实现了养殖规模的快速扩张，并在成本控制、盈利能力和行业集中度提升方面具有显著优势。

主要观点

• 行业地位稳固：温氏股份的畜禽养殖营收占比超过96%，在2016年生猪出栏量达到1712.73万头，黄羽鸡出栏量为8.19亿只，市场占有率分别为2.5%和20%，预计未来三年将分别增长至5%和25%。
• 成本优势明显：公司通过规模化养殖和“公司+农户”模式，有效降低了养殖成本。2014~2016年，生猪养殖成本从1148.5元/头降至约1000元/头，年复合下跌6%；肉鸡养殖成本从16.6元/只降至14.8元/只，年复合降幅达5.5%。
• 环保政策利好：环保政策推动了养殖行业集中度的提升，公司作为行业龙头，有望受益于行业整合，提升估值。
• 盈利预测与估值：公司预计2017~2019年营业收入分别为599.96亿元、668.08亿元和743.13亿元，净利润分别为66.35亿元、83.38亿元和86.77亿元，EPS分别为1.27元、1.60元和1.66元。公司给予2018年18倍PE，目标价为28元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 核心竞争力：公司拥有先进的信息化管理系统、高效的“公司+农户”模式、优秀的研发团队和科学的股权结构，为公司发展提供了坚实支撑。

关键信息

营收与利润预测

生猪与黄羽鸡出栏预测

市场占有率预测

环保政策影响

• 环保政策推动了行业集中度的提升，大型养殖户占比增加。
• 2017年预计全国生猪出栏量减少2100~2500万头，主要源于环保整治和中小养殖户退出。
• 公司积极响应政策，优化布局，提升养殖效率和环保水平。

公司优势

• 盈利能力强：2014~2016年综合毛利率从14.16%提升至28.22%，其中生猪毛利率从9.96%增长至38.05%。
• 股权结构分散：公司前十大股东持股比例较低，有利于科学管理及权力制衡。
• 高分红策略：公司上市以来累计分红达83.38亿元，分红率36.26%，表现出良好的回报机制。
• 研发实力强：拥有多个国家级科研平台，研发团队以专家和博士为核心，研发经费年复合增长率达15.59%。
• 信息化管理领先：公司拥有自主开发的信息化平台，实现智能化、一体化、现代化养殖。
• “公司+农户”模式成熟：该模式有效降低运营成本，提高规模扩张效率，并确保产品质量和安全。

风险提示

• 生猪价格波动风险
• 重大疫病风险

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级
• 目标价为28元，对应2018年18倍PE

附录：公司财务预测表（百万元）

总结

温氏股份凭借其强大的养殖规模、成本控制能力、高效的“公司+农户”模式以及领先的研发和信息化管理水平，成为畜禽养殖行业的龙头企业。环保政策推动了行业集中度的提升，公司作为行业龙头，有望在政策利好下进一步巩固市场地位并提升估值。公司盈利预测显示，未来三年业绩稳步增长，具备良好的投资价值。尽管面临生猪价格波动和重大疫病等风险，但其强大的市场竞争力和稳健的经营策略使其具备长期增长潜力。