20150428-中泰证券-温氏股份-300498.SZ-畜牧巨无霸整体上市_农业第一股诞生__20页_972kb

温氏集团深度研究报告总结

核心内容概览

温氏集团是国内畜禽养殖行业的龙头企业，成立于1983年，经过30余年的发展，已成为我国最大的肉鸡及肉猪生产企业。公司通过“公司+农户”模式和科技创新，实现了产业链内分工经营与高效扩张。2014年，温氏集团上市肉鸡约6.97亿只，占全国肉鸡上市量的10.2%；出栏肉猪约1218万头，是全国唯一一家年出栏超2000万头的养殖公司。

主要观点

• “公司+农户”模式：温氏首创“公司+农户”模式，通过统一管理种苗、饲料、防疫等环节，农户只需负责饲养，实现轻资产运营和低成本扩张。
• 利益分配机制：公司承担养殖风险，农户按每只家禽2.2-2.5元、每只猪170元与公司结算，形成稳定的利益共同体。
• 科技创新与信息化：温氏集团是最早探索信息化的养殖企业之一，建立了EAS系统，并逐步推进物联网建设，提升生产效率与管理水平。
• 行业景气反转：2015-2016年畜禽养殖行业迎来景气反转，猪价有望达到18-20元/公斤，行业头均盈利约300-400元。
• 业绩高弹性：温氏集团在2015-2016年量价齐升，预计2016年净利润将达85.02亿元，摊薄后EPS为2.36元。

关键信息

• 盈利预测：预计2015年销售收入为450.36亿元，同比增长25.13%；2016年销售收入为592.14亿元，同比增长31.48%。
• 估值：基于2016年20-22XPE的估值水平，温氏集团估值空间在1700-1800亿元，对应股价约46.8-50元。
• 投资建议：分析师建议投资者在12个涨停内买入，评级为“买入”。
• 风险提示：
  • 疫病发生风险
  • 猪价波动风险
  • 原材料价格波动风险

业务与市场表现

• 肉鸡业务：温氏集团是全国最大的黄鸡产业化供应基地，2014年肉鸡销售收入占总营业收入的46.87%，肉猪销售收入占47.74%，两者合计占94.60%。
• 生猪养殖：公司拥有84万头存栏母猪，年生产商品猪苗1300万头。肉猪养殖肉料比为2.48:1，低于行业平均水平。
• 行业地位：温氏集团在肉鸡和肉猪养殖领域均处于领先地位，2014年肉鸡产量远超圣农发展和江苏立华牧业，生猪产量为全国唯一超2000万头的企业。

技术与信息化建设

• 信息化体系：温氏集团从上世纪90年代初开始信息化探索，2008年实现EAS系统对整个产业链的覆盖，建立决策支持平台。
• 物联网应用：公司推进物联网建设，实现智能养殖系统与设备的深度融合，提升生产效率，降低劳动力需求。
• 科研实力：温氏集团在育种、饲料营养、疫病防治等方面拥有领先技术，拥有多个国家级品种，科研成果多次获奖。

行业前景与市场趋势

• 肉鸡市场：全球和中国鸡肉产量及消费量稳步增长，肉鸡养殖及屠宰加工行业成为畜牧业中产业化最迅速、最典型的行业。
• 猪价趋势：2015年猪价呈“√”走势，春节前冲高，节后逐步回升，预计2016年猪价将进入高潮，均价有望突破16元/公斤。
• 景气周期：2015-2016年畜禽养殖行业景气向上，温氏集团将受益于量价齐升，迎来业绩高弹性。

资本运作与扩张

• 吸收合并大华农：温氏集团通过换股吸收合并大华农，实现整体上市，合并后总股本将增至36.3亿股左右，估值600亿元。
• 扩张能力：公司模式具有较强的复制能力，已从广东地区扩展至全国20多个省市，涵盖肉鸡、肉猪、肉鸭等多领域。

投资建议与风险提示

• 投资评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：
  • 疫病防控体系执行不力可能导致产量和盈利下降。
  • 猪价波动较大，受多种因素影响。
  • 原材料价格波动对主营业务成本影响显著。

总结

温氏集团凭借“公司+农户”模式和科技创新，成为国内畜禽养殖行业的龙头企业。2015-2016年行业景气反转，公司量价齐升，业绩有望大幅增长。分析师给予“买入”评级，预计2016年估值空间在1700-1800亿元，对应股价约46.8-50元。公司具备较强的扩张能力和稳定的盈利模式，但需关注疫病、猪价波动和原材料价格波动等风险。