深度报告-20220330-国海证券-温氏股份-300498.SZ-深度报告_涅槃重生_历久弥坚_44页_4mb

温氏股份 (300498) 深度报告总结

核心内容

温氏股份是一家以畜禽养殖为主业的跨地区现代农牧企业集团，自2015年上市以来不断优化产业链布局，致力于打造全产业链龙头公司。公司主要业务包括生猪养殖、黄羽鸡养殖以及配套的动保、饲料、畜牧设备等业务，同时向下游屠宰、加工、生鲜等环节延伸。公司采用“公司+农户”模式，后升级为“公司+养殖小区”模式，以提高生产效率和生物安全防控能力。

主要观点

• 业务布局与模式升级：温氏股份通过“公司+农户”模式实现了快速扩张，后升级为“公司+养殖小区”模式，进一步提高管理效率和防控能力。
• 行业景气度反转预期：随着非洲猪瘟影响减弱和猪周期反转，公司生猪板块盈利有望改善，黄羽鸡板块景气度上行，盈利回升确定性强。
• 成本控制与降本目标：公司通过优化养殖模式、加强管理，实现养殖成本逐月下降，2022年有望实现全年成本7.8元/斤的目标。
• 资金储备与产能扩张：公司具备充足的资金储备，能够应对下行周期，未来两年生猪出栏量有望分别达到1800万头和2800万头。
• 估值处于底部：公司股价和头均市值均处于低位，具备较大的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 创立于1983年，农业产业化国家重点龙头企业。
• 主营业务包括生猪养殖、黄羽鸡养殖、动保、饲料、畜牧设备等。
• 2021年生猪出栏量为1322万头，黄羽鸡出栏量为11.01亿只，市占率分别为1.97%和26.9%。
• 2021年归母净利润为-133.37亿元，为上市以来首次亏损。

业务模式

• “公司+农户”模式：公司提供种苗、饲料、药物等，农户负责饲养管理，公司回收商品肉鸡和肉猪进行统一销售。
• “公司+养殖小区”模式：公司统一建设并管理养殖小区，提高生物安全水平，降低养殖成本，实现规模化、集约化、专业化三位一体。
• “公司+现代产业园区+职业农民”模式：未来计划向此模式转型，实现从农牧企业向食品企业的转变。

成本与盈利

• 2020年生猪完全成本为11-11.5元/斤，黄羽鸡完全成本为12.8元/公斤。
• 2021年生猪板块亏损约113亿元，黄羽鸡板块盈利稳定。
• 公司通过优化管理、提升效率，实现成本下降，2022年出栏量有望稳步提升。

估值与投资评级

• 当前公司估值处于底部，股价和头均市值均有较大提升空间。
• 维持“买入”评级，认为公司具备长期发展潜力。

附录：盈利预测

风险提示

1. 生猪价格波动过大的风险。
2. 非瘟影响超出预期的风险。
3. 公司业绩不及预期的风险。
4. 原材料成本过高影响养殖成本的风险（如玉米、豆粕）。
5. 管理决策选择风险。
6. 猪周期未来不确定性风险。
7. 新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期，导致猪肉需求下降。
8. 存货减值的风险。

附录：财务预测

附录：资产负债表预测

附录：利润表预测

附录：现金流量表预测