债券市场2021年8月月报：基本面利好债市，择机适度做多-20210901-南京银行-70页_5mb

债券市场2021年8月月报总结

核心内容

2021年8月，债券市场在宏观基本面和货币政策的共同作用下，整体呈现震荡走势，但基本面利好债市，为投资者提供了适度做多的机会。海外市场方面，美国疫情恶化对经济恢复和货币政策预期形成压制，而欧洲和日本则面临不同程度的经济压力和市场波动。国内经济延续下行趋势，但政策宽松与财政支持为市场提供了支撑。

主要观点

海外市场

• 疫情恶化影响：全球疫情在8月有所反弹，美国疫情最严重，死亡率上升，抑制了经济恢复和美联储的政策收紧预期。欧洲疫情趋于平稳，日本疫情恶化导致服务业大幅收缩。
• 美元走势：美元指数先涨后跌，整体震荡，对美债收益率形成压制，长期收益率短期可能弱势震荡，而中美利差可能略有走升。
• 美债收益率：美债收益率震荡，短期收益率维持低位，长期收益率有所下行。美债一级市场中短期需求强劲，但长期需求受缩减QE预期影响。
• 欧元走势：欧元先大跌后有所上涨，短期震荡为主。欧元区终端通胀温和，货币政策宽松预期较强。
• 日元走势：日元窄幅震荡，受日本疫情恶化影响，但美日利差变化不大，预计短期震荡稍贬。

国内宏观基本面

• 经济数据：8月制造业PMI回落至50.1%，市场需求不足，生产放缓，中小企业经营压力较大。非制造业PMI降至47.5%，服务业受疫情冲击明显，建筑业则保持稳定。
• 出口与需求：出口活动受海运费用上升抑制，新出口订单指数回落，国内需求不足问题加剧。
• 投资与生产：地产销售和新开工大幅下滑，对投资形成拖累。基建投资有望成为缓解经济下行压力的主要动力，但受地方政府债务约束影响，回升空间有限。

货币政策及流动性

• 货币政策：8月货币政策保持中性偏宽基调，政策利率维持不变。地方专项债发行扩张，导致资金面由偏松转为偏紧。
• 流动性变化：短期资金价格先下后上，长期资金价格总体平稳稍下行。9月地方债发行规模较大，预计央行加大流动性投放，整体流动性适中，可能出现紧平衡。

关键信息

利率债策略

• 收益率走势：8月利率债收益率窄幅震荡，受供给扰动和经济数据不及预期影响，10Y国债收益率在2.83%-2.89%之间波动，国开债收益率则有所下行。
• 期限利差：国债3Y与1Y、国开债5Y与1Y期限利差较陡，具有一定的配置价值。利率债收益率仍处于下行趋势中，但短期存在供给扰动风险。
• 未来展望：9月地方债供给可能继续增加，推动收益率向上。建议在回调时适度参与，关注期限利差压缩机会。

信用债策略

• 信用债表现：信用债收益率先下后上，市场对地方债供给的担忧有所升温。强周期行业如煤炭表现较好，可关注短久期煤企债。
• 城投与房企分化：城投尾部区域风险加剧，不同区域和层级的城投分化进一步扩大。房地产调控政策频出，行业信用环境承压，民营房企风险持续暴露。
• 理财产品净值化：监管整改摊余成本法理财产品，商业银行二级资本债需求承压，收益率上行。当前估值水平具有吸引力，可精选个券投资。

总结

8月债市在宏观基本面和货币政策的共同作用下，整体震荡，但基本面利好。海外方面，美国疫情恶化抑制经济恢复，美元震荡；欧元区和日本则因疫情和经济表现差异，市场波动明显。国内经济下行压力延续，但政策宽松和财政支持为债市提供支撑。利率债收益率仍处于下行趋势，但短期存在扰动，建议适度参与。信用债方面，城投和房企分化加剧，建议关注优质行业和个券。整体来看，债市仍具备一定配置价值，但需关注供给变化和政策动向。