债券市场2019年10月月报：基本面变动不大，交易可择机介入-20191101-南京银行-75页_6mb

债券市场2019年10月月报总结

核心内容

2019年10月，债券市场整体呈现基本面变动不大、交易可择机介入的态势。货币政策保持略宽松，流动性维持稍充裕。利率债和信用债市场均出现波动，但总体趋势相对温和。海外市场方面，美联储降息推动美元回落，而英国与欧盟达成脱欧协议缓解了避险情绪，对美元形成支撑。日本经济疲态加剧，欧元区经济持续低迷，但部分积极因素显现。国内宏观经济下行压力仍大，逆周期调节政策对市场形成托底作用。

主要观点

利率债策略

• 货币政策：10月通胀高企预期与经济反弹弱企稳信号并存，货币政策松紧两难。央行未按计划投放TMLF，LPR报价利率持平，但中旬降准和公开市场操作推动流动性稍充裕。
• 市场走势：10月中下旬利率上行速度加快，但PMI公布后收益率开始下行。当前收益率上行位置较安全，交易盘可择机介入，配置盘可考虑短久期非活跃品种。
• 未来展望：若经济数据不及预期，基本面企稳预期可能扭转，可继续持有；若数据超预期，则需及时平仓。

信用债策略

• 市场情绪：整体偏弱，配置力量走低，高等级信用债收益率大幅上行，尤其是AAA品种。
• 信用利差：AA等中低等级品种收益率调整有限，信用利差被动压缩，性价比下降。
• 成交量：处于下半年低位，一级市场取消发行个券增多，信用事件有所增加。
• 短期展望：信用利差保护不足的品种仍存在调整压力，后续关注债基申赎情况，判断中高等级阶段性顶部。

海外市场分析

美联储政策

• 降息：10月会议将基准利率下调25个基点至1.50%-1.75%，符合预期。
• 政策声明：略显鹰派，删除了“采取适当行动”以维持经济扩张的措辞，但表示将继续监测经济数据。
• 资产负债表：重启资产负债表扩张，每月购入600亿美元短期国债，资产端规模扩大。
• 利差变化：美债期限结构凹陷基本消失，美债收益率震荡，短端可能小幅下行。

美元指数

• 走势：10月以来美元指数回落后稍上行，总体震荡走弱。
• 非商业净多仓：历史分位数小幅波动，总体处于低位，反映美债收益率上行空间有限。

欧元区经济

• 经济表现：延续低迷，出口同比下滑，进口也有所下降，贸易顺差增加。
• PMI：制造业PMI继续低于荣枯线，服务业和建筑业有所回升。
• 欧央行政策：维持三大利率不变，表示将保持宽松至通胀稳固接近目标水平。

欧元走势

• 震荡为主：短期预计震荡，无协议脱欧风险基本排除，欧元区经济有所缓解。
• 美欧贸易冲突：仍是影响因素，欧元下行空间有限。

日本经济

• 疲态加剧：出口同比大幅下滑，进口降幅缩小，内需疲弱。
• 通胀低迷：核心CPI同比下滑，远低于目标水平。
• 货币政策：维持负利率，预计后续进一步宽松。

日元走势

• 短期支撑：日元稍有上行，但受美欧贸易冲突影响，难以持续走强。
• 投机持仓：波动不大，总体维持低位。

中美利差

• 波动：中美10Y国债收益率利差在145BP附近波动。
• 汇率走势：人民币有所升值，但受美国对华关税影响，升值空间有限。

国内宏观经济

PMI数据

• 制造业：PMI为49.3%，连续6个月在荣枯线下，景气度回落。
• 非制造业：商务活动指数为52.8%，在扩张区间运行，服务业和建筑业表现较好。
• 结构优化：高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI高于制造业总体。

工业利润

• 利润总额：1-9月同比下降2.1%，9月当月利润同比下降5.3%，降幅扩大。
• 成本费用：成本和费用持续回升，营业收入利润率同比下降。
• 库存周期：产成品库存触底，工业增加值增速面临较大压力。

财政数据

• 财政收入：9月当月增速回升至5.04%，累计增速为3.30%。
• 财政支出：9月当月增速大幅回升至12.94%，累计增速为9.40%。
• 政策影响：基建项目推进加快，地方债额度提前下发，财政政策持续发力。

房地产市场

• 销售与土地成交：9月销售回升，但10月销售增速下滑，土地成交面积大幅下降。
• 地产投资：二、三线城市销售下降幅度较大，反映地产投资韧性减弱。

工业生产

• 钢铁与水泥：钢铁价格下跌，库存下降；水泥价格回升，反映竣工增速上升。
• 猪肉与蔬菜水果：猪肉价格同比涨幅扩大，蔬菜水果价格平稳，对CPI形成拉动。

货币政策与流动性

货币政策

• 宽松为主：10月未按计划投放TMLF，但中旬降准和公开市场操作推动流动性稍充裕。
• 利率调整：DR001下行至2.3%，DR007下行至2.69%，显示资金价格先下后上。

流动性分层

• 短期资金：总体稍充裕，但中长期资金利率分化明显。
• 长期资金：10月下半月资金面走紧，利率上行，流动性分层继续缓和。

结构性存款新规

• 政策背景：银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》。
• 影响：结构性存款监管制度进一步完善，推动市场规范化发展。

关键信息

• 货币政策：总体保持稍宽松，流动性维持稍充裕。
• 利率债：收益率上行后回调，交易可择机介入。
• 信用债：收益率上行，信用利差压缩，配置盘需谨慎。
• 海外市场：美元震荡走弱，欧元短期震荡，日元有小幅支撑。
• 国内经济：下行压力仍大，逆周期政策托底，工业利润承压。
• 财政政策：财政收入与支出同步回升，推动基建投资。
• 房地产市场：销售与土地成交走弱，投资韧性减弱。
• 结构性存款：新规出台，推动市场规范化。

未来展望

• 利率债：关注经济数据，若数据不及预期，可继续持有；若数据超预期，及时平仓。
• 信用债：短期调整压力仍存，关注债基申赎情况。
• 美元指数：短期震荡走弱，但美欧贸易冲突可能抑制其下行空间。
• 欧元区经济：后续或有进一步宽松措施，经济前景有所改善。
• 日本经济：持续疲弱，通胀低迷，央行或继续宽松。
• 国内经济：逆周期政策效果逐步显现，工业增加值增速或企稳。
• 流动性：短期保持稍宽松，资金价格总体延续当前水平。

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