20210901-南京银行-债券市场2021年8月月报_基本面利好债市_择机适度做多_70页_6mb

债券市场2021年8月月报总结

核心内容概览

本报告分析了2021年8月全球及国内债券市场的情况，指出基本面利好债市，建议在合适时机适度做多。重点讨论了海外市场波动、国内经济下行压力、货币政策及流动性变化、利率债与信用债策略等内容。

主要观点与关键信息

一、海外市场分析

• 疫情冲击：全球疫情在8月出现反弹，美国疫情恶化，死亡率上升，抑制了经济恢复和政策收紧预期，导致美元指数先涨后跌，美债收益率震荡。
• 疫苗接种：美国FDA全面批准辉瑞疫苗，疫苗接种率提升，带动美国经济复苏预期，但疫情反弹仍对欧元区和日本造成一定影响。
• 汇率波动：美元短期震荡，欧元先跌后涨，日元因疫情恶化有所贬值，人民币维持窄幅震荡。
• 货币政策：美联储在杰克逊霍尔年会上表态偏鸽，缩减QE预期降温，美元流动性仍过剩，美债长期收益率可能略下行。

二、国内宏观基本面

• 经济下行压力：7、8月经济金融数据下滑，制造业PMI回落至50.1%，显示经济动能减弱。
• PMI分析：需求不足、疫情反复和出口受阻是制造业PMI回落的主要原因；服务业受疫情冲击明显，非制造业PMI降至47.5%。
• 行业表现：建筑业受疫情影响较小，成为经济托底的重要力量；中小企业经营压力较大，原材料成本高企。
• 地产与基建：地产销售和新开工大幅下滑，对地产投资形成拖累；基建投资回升有限，受地方政府债务约束影响。

三、货币政策及流动性

• 政策基调：货币政策保持中性偏宽，政策利率维持不变；地方专项债发行扩大，导致资金面由松转紧。
• 流动性变化：短期资金价格先下后上，长期资金价格总体平稳稍下行；央行通过逆回购和MLF操作维持流动性适中。
• 政策动向：易纲强调信贷平稳增长，推动实际贷款利率下行；结构性支持政策（如“三农”降准）或将推出；9月专项债发行规模可能较大，流动性或出现紧平衡。

四、利率债策略

• 收益率走势：8月利率债收益率窄幅震荡，受供给扰动和经济数据不及预期影响。
• 分位数分析：国债和国开债收益率分位数有所下行，显示收益率处于低位。
• 期限利差：国债3Y-1Y、国开债5Y-1Y利差较高，有压缩空间；建议关注短久期品种。
• 未来展望：9月政府债券净融资额或超万亿，可能推动收益率上行；中长端利率仍有下行空间，但短期存在扰动。

五、信用债策略

• 市场表现：信用债收益率先下后上，一级市场需求端整体较好，但地方债供给增加引发担忧。
• 行业分化：强周期行业（如煤炭）一级需求改善，但弱资质企业仍需警惕；房地产行业受调控影响较大，民营房企风险暴露。
• 理财净值化：监管整改摊余成本法理财产品，商业银行二级资本债需求承压，收益率上行，但估值水平具吸引力。

结构总结

1. 海外市场波动与美元走势

• 疫情恶化抑制美国经济复苏，美元指数震荡。
• 欧元区受疫情反弹影响，经济恢复稍受制约。
• 日本服务业大幅收缩，日元窄幅震荡。
• 美债收益率震荡，长期收益率偏弱，期限结构变化不大。

2. 国内经济基本面分析

• 制造业PMI回落，需求不足问题加剧。
• 非制造业PMI降至收缩区间，服务业受冲击明显。
• 建筑业成为经济支撑点，但整体经济动能减弱。
• 地产销售和土地成交继续下滑，基建投资回升有限。

3. 货币政策与流动性

• 货币政策中性偏宽，地方专项债发行推动流动性阶段性偏紧。
• 短期资金价格波动，长期资金利率略有下行。
• 央行强调信贷平稳增长，推动实际贷款利率下行，结构性支持政策或将推出。

4. 利率债与信用债投资策略

• 利率债收益率总体下行，但短期受供给扰动影响。
• 信用债收益率波动，强周期行业表现较好，弱资质企业风险加大。
• 建议关注短久期国债和国开债，调整持仓结构，把握期限利差压缩机会。

总结

2021年8月，全球疫情恶化对美国经济形成制约，美元指数震荡，美债收益率维持低位。国内经济面临下行压力，PMI回落，中小企业经营困难，但货币政策保持中性偏宽，流动性适中。利率债收益率窄幅震荡，短期存在扰动，但中长端仍有下行空间；信用债市场分化加剧，建议精选优质品种进行投资。整体来看，基本面利好债市，建议在合适时机适度做多。