20221211-东方金诚-固定收益周报_防疫政策放松叠加理财赎回压力回升_债市延续调整_18页_2mb

防疫政策放松叠加理财赎回压力回升，债市延续调整

核心内容

2022年12月5日至12月11日期间，中国债市受到防疫政策放松和理财赎回压力回升的双重影响，整体延续调整态势。利率债市场在政策预期改善和资金面宽松的背景下维持震荡，信用债市场则因理财赎回压力加剧而收益率上行，信用利差扩大。转债市场在权益市场上涨的带动下表现分化，部分个券上涨显著，但多数受正股回调影响下跌。实体经济数据整体偏弱，流动性方面央行净回笼资金，市场情绪谨慎。

主要观点

利率债市场

• 市场表现：债市整体偏弱，长端利率震荡，中短端收益率上行。
• 收益率变化：10年期国债收益率上行2.27bp，1年期国债收益率大幅上行13.15bp，收益率曲线扁平化上移。
• 后市展望：
  • 理财赎回压力虽存，但监管关注和资金面宽松可能抑制其对利率债的进一步影响。
  • 防疫政策优化后，市场对经济复苏预期乐观，但基本面修复尚未兑现，短期内长端利率料在2.90%附近高位震荡，2.95%-3.0%为较强阻力位。

信用债市场

• 发行情况：信用债发行量小幅回升，净融资缺口继续收窄。
  • 城投债和产业债发行量均环比增加，但净融资仍为负。
  • 取消发行规模再度攀升，以城投债为主。
• 市场表现：
  • 信用债收益率全线上行，且上行幅度大于同期限利率债。
  • 信用利差全线走阔，城投债收益率和利差上行幅度明显超过产业债。
• 后市展望：
  • 理财赎回压力导致信用债收益率进一步上升，但多数信用债收益率和利差已高于去年底。
  • 中低评级债券发行难度增加，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。

转债市场

• 市场表现：
  • 权益市场延续上涨趋势，但转债市场以小幅调整为主。
  • 中证转债、上证转债、深证转债指数分别下跌0.41%、0.39%、0.45%。
  • 转债成交热度下降，日均成交额减少。
• 个券表现：
  • 超七成个券下跌，其中电力设备、电子、基础化工等行业跌幅明显。
  • 新上市转债表现强势，如立昂转债和商络转债分别上涨28.40%和25.36%。
  • 医药生物行业转债因正股调整而大幅下跌，如溢利转债深跌23.35%。
• 后市展望：
  • 市场对经济复苏预期乐观，但社会经济活动恢复仍需时间，权益及转债可能面临震荡回调。
  • 医疗健康、消费出行等板块底部反弹趋势确定性较大，地产链有望恢复。

关键信息

利率债市场数据

• 国债市场：10年期国债期货主力合约小幅上涨0.10%，1年期国债收益率上行13.15bp。
• 国开债市场：10年期国开债收益率上行，收益率曲线扁平化上移。
• 一级市场：
  • 上周共发行利率债32只，发行量3575亿元，净融资-8721亿元。
  • 国债净融资大幅为负，因7500亿元特别国债到期偿还。
  • 政金债发行量与到期量增加，净融资减少。
  • 地方政府债发行和净融资均保持低量。

信用债市场数据

• 发行与融资：信用债发行量2101亿元，环比减少87亿元，净融资-342亿元。
• 城投债与产业债：
  • 城投债发行量1037亿元，净融资-14亿元。
  • 产业债发行量1064亿元，净融资-328亿元。
• 成交与利差：
  • 城投债成交占比升至58%，AA级成交占比升至31%。
  • 信用利差全线走阔，1年期城投债利差最大。
  • 转债市场估值小幅下降，转股溢价率和纯债溢价率均下降。

转债发行与上市情况

• 发行：上周共发行2只转债，合计12.08亿元。
  • 会通转债（8.30亿元）和大元转债（4.50亿元）。
• 上市：2只转债上市，分别为立昂转债和商络转债，首日涨幅领先。
• 条款跟踪：
  • 多只转债公告不下修转股价格。
  • 有转债预计满足赎回条件。
  • 无转债通过证监会核准或发审委审核。

实体经济观察

• 生产：高炉开工率、半胎钢开工率环比上行，PTA产业链负荷率和日均铁水产量小幅下行。
• 需求：30大中城市商品房日均销售面积、100大中城市成交土地总价、乘用车销量环比下行。
• 进出口运价：BDI指数和CDFI指数小幅上行，CCFI指数继续下行。
• 通胀：猪肉批发价继续下跌，布油现货价跌超10%，螺纹钢期货小幅上涨，动力煤期货持平。

流动性观察

• 央行操作：上周央行公开市场净回笼资金3070亿元。
• 资金利率：资金面整体偏紧，资金利率小幅上行。
• 银行间市场：杠杆率小幅下行，质押式回购日均成交量重回6万亿元上方。

附表摘要

• 国债发行：共发行4只国债，发行规模总计1553亿元，净融资-9302亿元。
• 政金债发行：共发行13只政金债，发行规模总计1000亿元，净融资523亿元。
• 地方政府债发行：共发行8只地方政府债，发行规模总计240.3亿元，净融资59亿元。
• 转债发行预案：截至12月11日，共有31只转债通过证监会审核或过发审委，合计发行规模443.54亿元。

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