20221204-东方金诚-固定收益周报_疫情防控政策不断优化_债市连续调整_20页_2mb

疫情防控政策优化与债市调整分析总结

核心内容概述

2022年11月28日至12月4日期间，债市整体呈现调整态势，主要受疫情防控政策不断优化及地产宽信用预期升温影响。利率债和信用债收益率均有所上行，转债市场则因政策利好而走强。与此同时，实体经济数据表现分化，部分行业出现回暖迹象，但整体经济仍面临下行压力。央行流动性投放保持稳定，资金面整体宽松。

主要观点

1. 利率债市场

• 市场表现：上周债市大幅调整，10年期国债期货主力合约下跌0.20%，现券收益率上行，收益率曲线扁平化上移。
• 影响因素：
  • 疫情防控政策不断优化，市场对经济复苏预期增强，压制债市情绪。
  • 地产宽信用政策持续释放，带动市场情绪。
  • 跨月后资金面转松，12月中上旬资金面预计保持宽松。
  • 利率债收益率曲线走陡，长端利率延续震荡偏弱。
• 后市展望：预计短期内利率债仍以震荡为主，中短端利率或仍有下行空间。

2. 信用债市场

• 市场表现：信用债收益率全线上行，3年期上行幅度最大；AAA级各期限信用债及1年期城投债信用利差压缩，其他期限和评级信用利差走阔。
• 发行情况：
  • 上周共发行信用债2015亿元，环比小幅回落。
  • 净融资-478亿元，缺口环比收窄322亿元。
  • 城投债发行量回升，净融资缺口显著收窄；产业债发行量下降，净融资缺口小幅收窄。
• 投资建议：
  • 城投债方面，中短久期、高评级城投债收益率和信用利差高于去年底，建议择优配置，但需关注区域债务压力和平台业务属性。
  • 产业债方面，融资环境改善，建议关注政策支持和基本面改善的优质产业债。
  • 优质地产债仍有机会，关注基本面较好的地产债困境反转机会。

3. 转债市场

• 市场表现：转债市场跟随正股走强，超九成个券价格上涨，其中11只涨幅超10%，4只跌幅超5%。
• 政策影响：
  • “第三支箭”政策落地，带动地产链走强。
  • 防控政策优化，提振消费复苏预期，带动消费板块反弹。
  • 权益市场反弹主要由政策面和情绪面带动，基本面支撑仍不足。
• 后市展望：
  • 权益及转债市场短期内仍存在震荡回调风险。
  • 建议关注消费、医药、出行板块复苏及地产链修复机会。

关键信息

4.1 利率债发行情况

• 上周共发行利率债45只，发行量2849亿元，净融资2059亿元。
• 国债发行量和净融资环比减少；政金债发行量持平但到期量减少，净融资增幅较大。
• 地方政府债发行量小幅增加，净融资转正。

4.2 信用债发行情况

• 城投债发行量1022亿元，环比增加181亿元，净融资-33亿元，缺口收窄248亿元。
• 产业债发行量993亿元，环比减少268亿元，净融资-445亿元，缺口收窄74亿元。
• 取消或推迟发行信用债25只，其中11只为城投债，6只为央企债，7只为产业类地方国企债，1只为广义民企债券。

4.3 转债发行情况

• 上周共发行5只转债，合计105.54亿元。
• 新上市转债沿浦转债和盛泰转债表现亮眼，涨幅分别达37.43%和28.47%。
• 转股溢价率和纯债溢价率整体下降，但纯债溢价率部分个券上升。

5. 实体经济观察

• 生产数据：高炉开工率、PTA产业链负荷率、半胎钢开工率均环比下行。
• 需求数据：30大中城市商品房日均销售面积、乘用车日均销量（厂家零售）环比上行，但土地成交总价下降。
• 进出口运价：BDI指数小幅波动，CDFI指数和CCFI指数继续下行。
• 通胀数据：猪肉批发价继续下跌，布油现货价和动力煤期货价环比上涨。

6. 流动性观察

• 央行公开市场净投放资金2940亿元，资金面整体宽松。
• 资金利率先上后下，银行间市场杠杆率小幅上行。

结论

整体来看，疫情防控政策的优化和地产宽信用预期对债市形成压制，但政策利好带动了权益及转债市场走强。信用债市场收益率上行，但部分优质品种仍有配置价值。转债市场因政策利好而上涨，但需警惕基本面支撑不足带来的回调风险。实体经济数据表现分化，部分行业回暖，但整体经济仍面临下行压力。资金面保持宽松，流动性环境对市场有一定支撑作用。