20230623-国金证券-固定收益动态报告_又见理财赎回潮__9页_1mb

固定收益研究报告总结

一、降息后止盈盘净卖出演绎

• 降息后市场变化：6月13日央行调降OMO利率10BP后，机构止盈情绪浓厚。券商于6月14日转净卖出18358亿元，21日再次减持3243亿元；基金于6月16日起转净卖出（16日-20日合计净卖出规模超8.5万亿元），21日转净买入。
• 现券承接机构：止盈盘抛售债券由银行自营、理财、保险承接。利率债由大行/政策行、农村金融机构承接；信用债（不含金融债）由理财承接；银行二永债由保险和农村金融机构承接。
• 券种交易行为：券商主要卖出长久期利率债和同业存单，基金减持政金债及部分银行二永债。

二、理财赎回潮是否会重现

• 规模影响：6月理财存量因MPA考核及存款压力因素季节性收缩，但历史数据显示7月初回流规模可覆盖6月末流出，对债市冲击有限。
• 当前局面：固定收益类理财收益率平稳（近1个月年化收益率接近5%），破净率低（稳定在2%左右），债市调整未显著影响理财收益，短期触发赎回负反馈概率低。
• 结构性变化：理财子加强流动性管理，新发理财产品期限短期化、久期短、风险低，降低债市调整对理财的整体影响。

三、稳增长预期对债市扰动

• 政策影响：国常会部署稳增长政策，强调“加杠杆”措施，中长期特别国债及政策性金融工具或成重要抓手，可能抬高债市收益率。
• 市场环境：税期扰动结束后资金面平稳，流动性合理充裕强化“资产荒”逻辑，保险等机构仍存在欠配压力，短期内理财大规模赎回重现致债市大幅调整的概率较低。
• 波动区间：债市短期内围绕267%中枢波动，需关注稳增长政策落地力度与市场反应。

四、风险提示

• 宏观政策调控超预期、宽信用进程加快。
• 理财赎回负反馈再现，引发债市大幅调整。