深度报告-20210907-德邦证券-五粮液-000858.SZ-深度报告_浓香王者_经典归来_40页_4mb

五粮液深度报告总结

核心内容

五粮液作为中国高端白酒代表企业，于2017年启动“二次创业”战略，致力于品牌升级、渠道优化和产品结构调整，以实现业绩的持续增长。报告首次给予“买入”评级，预计2021~2023年公司营收将分别达到689.95亿元、793.87亿元和905.79亿元，归母净利润分别为244.62亿元、286.41亿元和333.81亿元，对应EPS分别为6.30元、7.38元和8.60元，PE分别为33.55X、28.66X和24.59X。

主要观点

• 品牌升级：五粮液通过“1+3”主品牌矩阵和“4+4”系列酒矩阵，实现品牌价值回归，重点打造经典五粮液、501五粮液、小五粮等产品，提升品牌高端形象。
• 渠道改革：实施“百千万”工程和数字化营销系统，强化对渠道的精细化管理，提升渠道控盘能力，团购渠道成为新的增长点。
• 产品创新：经典五粮液定位2000元价位段，承接茅台溢出红利；低度五粮液抢占年轻市场，小五粮聚焦政商务场景。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率稳步上升，销售费用率下降，管理费用率改善，整体盈利能力显著增强。

关键信息

产品矩阵

• 主品牌：1+3矩阵，包括第八代经典五粮液、501五粮液、低度五粮液和39度五粮液。
• 系列酒：4+4矩阵，包括五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等全国性大单品，以及五粮人家、百家宴、友酒、火爆等区域性大单品。

渠道优化

• 实施“百城千县万店”工程，推进渠道下沉。
• 建立21个营销战区，缩短管理层级。
• 推行控盘分利模式，实现对渠道配额的精准投放。
• 团购渠道成为增长的重要引擎，预计2021年占比达30%以上。

财务预测

• 营业收入：2021E为689.95亿元，2022E为793.87亿元，2023E为905.79亿元。
• 归母净利润：2021E为244.62亿元，2022E为286.41亿元，2023E为333.81亿元。
• EPS：2021E为6.30元，2022E为7.38元，2023E为8.60元。
• PE：2021~2023年分别为33.55X、28.66X、24.59X。

与市场预期的差异

• 市场认为经典五粮液作为战略性产品难以起量，但报告认为其具备承接茅台溢出红利的潜力，且公司具备成熟的渠道运营经验，预计十四五末销量将达1万吨。
• 五粮液通过数字化转型和渠道改革，实现渠道精细化管理，提升终端控制力。

股价的催化因素

• 经典五粮液全国化推进好于预期。
• 普五渠道动销好于预期。
• 中秋、国庆白酒需求好于预期。

主要风险

• 千元价位带竞争加剧。
• 经典五粮液推广不及预期。
• 团购进展不及预期。
• 渠道动销不及预期。
• 政策调控风险。
• 宏观经济下行风险。

估值与投资建议

综合考虑经典五粮液的快速推进、团购渠道的开拓以及公司享受业绩增长的确定性溢价，首次给予“买入”评级。

总结

五粮液通过“二次创业”战略，实现品牌、产品、渠道的全面升级，成为高端白酒市场的有力竞争者。经典五粮液作为第二增长曲线，有望在2000元价位段占据重要地位。未来随着团购渠道的进一步发展和品牌高端化，五粮液的盈利能力和市场占有率有望持续提升。