20160805-华泰证券-五粮液-000858.SZ-混改后管理层动力十足_提价信心坚定_25页_1mb

五粮液深度研究报告总结

核心内容概览

五粮液是中国白酒行业的龙头企业之一，以浓香型白酒闻名，产品体系覆盖全价格带，其中高端产品占比高达70%。公司通过国企改革，激发管理层和经销商的积极性，推动品牌和价格的提升。在茅台价格持续上涨及渠道紧张的背景下，五粮液的挺价策略得到加强，市场预期良好。公司盈利预测显示，2016-2018年净利润预计分别为69亿、78亿和83亿元，EPS分别为1.83元、2.04元和2.20元。当前PS估值为5.6倍，高于行业平均，但基于保守估值，公司目标价上调至38.4-40.0元，维持“增持”评级。

主要观点

• 品牌与产品优势：五粮液是浓香型白酒的代表，拥有强大的品牌力，其产品体系健全，覆盖全价格带，高端产品占据主要市场份额。
• 国企改革成效显著：2015年混改方案落地，通过员工持股计划、经销商持股和引入战略投资者，有效激发企业活力，增强管理效率。
• 行业复苏与高端酒趋势：白酒行业在经历调整后开始复苏，高端酒率先回暖，五粮液作为行业龙头，具备定价权，具有良好的防御属性。
• 渠道管理强化：公司加强渠道管控，推动价格体系稳定，提高渠道顺价能力，预计中秋期间一批价有望达到660元，之后价格将继续缓慢上涨。
• 盈利预测与估值：基于行业复苏和公司策略调整，盈利预测有所上调，PS估值调整为6-6.25倍，目标价上调至38.4-40.0元，维持增持评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：3,796百万
• 流通A股：3,796百万
• 52周内股价区间：22.46-38.07元
• 总市值：130,657百万
• 总资产：60,984百万
• 每股净资产：12.18元

财务预测与估值

行业与市场分析

• 茅台价格影响：茅台货源紧张，价格持续上涨，促使消费者转向五粮液，利好五粮液挺价。
• 渠道管理：五粮液通过清理渠道、打击窜货等措施，提升价格管控力度，预计中秋一批价将达660元。
• 白酒复苏：2015年Q3起，五粮液营业收入增速由负转正，2016年Q1实现92%的正增长，显示行业复苏迹象。
• 品牌价值：五粮液品牌价值位居酒类第二，2015年品牌口碑指数表现优异，消费者集中于龙头品牌。

风险提示

• 食品安全问题：可能对业绩产生影响。
• 经营透明度不足：可能影响市场对业绩的预期。
• 价格波动风险：市场环境变化可能导致价格波动。

总结

五粮液凭借其强大的品牌力和完善的产业链，成为浓香型高端白酒的代表。通过国企改革，公司激发了管理层和经销商的积极性，推动了价格体系的稳定和提升。在茅台价格持续上涨的背景下，五粮液的挺价策略得到市场认可，行业复苏迹象明显。盈利预测显示公司未来三年将保持稳健增长，PS估值调整后目标价上调，维持“增持”评级。然而，需警惕食品安全和经营透明度不足等潜在风险。