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云计算（8月）：阿里放缓，运营商高增

核心内容概述

2021年上半年，国内云计算行业整体保持增长，合计营收同比增长 63%，其中阿里云增速放缓至 34%，而百度及三大运营商增速高于阿里云，分别达到 63% 和 105.5%。此外，国内IDC行业营收同比增长 18.1%，而第三方IDC公司营收增长更快，达 34%。尽管国内IDC板块因政策监管压力下跌 33%，但其估值吸引力提升，成长性优于海外同行。

主要观点

1. 云计算行业增长分化

• BAT及三大运营商：合计营收同比增长 63%，其中百度和三大运营商增速优于阿里云。
• 阿里云：1H21营收同比增长 34%，Q2增速 29%，较Q1下滑 8pct，主要受头部客户海外下云影响。
• 百度智能云：1H21营收同比增长 63%，Q2单季增速达 71%，主要受益于AI解决方案需求的提升。
• 腾讯云：1H21金融科技与企业服务业务营收同比增长 44%，其中Q2增速为 40%，云业务结构或向PaaS/SaaS倾斜。

2. 运营商云业务快速增长

• 三大运营商：云计算业务1H21合计营收同比增长 105.5%，其中中国移动、中国电信、中国联通增速分别为 118.1%、122.1% 和 38.9%。
• 资本开支：三大运营商1H21产业互联网投资同比增长 47.5%，预计全年投资达 988亿元，占总资本开支比重为 29.0%。

3. 资本开支趋势

• BAT合计资本开支：2Q21环比提升 33.1%，结束连续三季度环比下行趋势，但受政策监管影响，下半年增长仍需观察。
• 阿里云：2Q21资本开支同比下降 18.5%，但环比增长 80.3%。
• 腾讯云：2Q21资本开支同比下降 27%，环比下降 10%。
• 百度云：2Q21资本开支同比增长 192%，环比增长 67%，显示强劲增长势头。

4. IDC行业表现

• 国内第三方IDC：1H21营收同比增长 34%，总机柜规模同比增长 19.9%，但上架率略有波动。
• 三大运营商IDC业务：1H21营收同比增长 14.6%，机柜规模同比增长 3.3%。
• 海外IDC公司：Equinix和DLR1H21营收分别同比增长 11.6% 和 20.2%。
• 估值对比：国内第三方IDC公司2021年平均EV/EBITDA为 18.4x，显著低于海外 28.4x。预计2021-2023年EBITDA CAGR为 42.6%，高于海外的 14.7%。

5. 云基础设施

• 硬件市场：8月计算芯片板块市值环比上涨 10.4%，存储器板块环比下跌 4.5%。
• 信骅科技：连续9个月实现营收同比增长，7月营收同比增长 2.3%，增速环比提升 1.2pct。

6. SaaS与云安全

• Salesforce：2Q21营收同比增长 23.08%，订阅及技术支持业务收入同比增长 22.19%。
• Workday：2Q21订阅服务收入同比增长 19.42%，24个月RPO超百亿，奠定公司未来增长。
• Zoom：2Q21营收同比增长 53.77%，但增速环比放缓，后疫情时代用户粘性仍需观察。
• Okta：2Q21营收同比增长 57.5%，云安全需求带动业务增长。

关键信息

• 行业增长：2021年上半年，国内云计算和IDC行业整体保持增长，但增速分化明显。
• 政策影响：国内政策强化监管，导致IDC板块受互联网板块影响下跌 33%，但估值吸引力提升。
• 资本开支：BAT资本开支在2Q21环比提升 33.1%，三大运营商产业互联网投资增长显著。
• 重点推荐公司：数据港、紫光股份、星网锐捷因良好的业绩表现和成长性被重点推荐。

风险提示

• 云厂商资本开支不及预期。
• 行业竞争加剧。

投资建议

• 关注：数据港（买入）、紫光股份（增持）、星网锐捷（增持）。
• 长期看好：国内云服务市场潜力大，云厂商投资有望保持韧性，助力企业数字化转型。

行业展望

• 国内IDC：随着数字化和云化趋势持续，IDC需求有望增长，核心地段资源稀缺性仍存。
• 云厂商自建IDC：可能集中在偏远地区，核心地段仍以外包为主，形成“外包 + 自建”共存的格局。
• 资本开支趋势：短期受政策影响，下半年增长需观察，但长期仍看好云服务市场发展。