20220818-天风证券-瑞科转债_国内高性能PI薄膜研发制造企业_申购建议_积极参与_10页_986kb

瑞科转债总结

核心内容

瑞科转债是瑞华泰发行的可转换公司债券，发行规模为4.3亿元，评级为A+/A+，转股价30.98元，转股价值为100.36元。该转债具有一定的投资价值，但需注意相关风险。

主要观点

• 转债基本要素：

  • 发行代码：118018.SH
  • 公司代码：688323.SH
  • 公司名称：瑞华泰
  • 债项与主体评级：A+/A+
  • 期限：6年
  • 票息：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
  • 转股起始日期：2023-02-24
  • 预计发行/起息日期：2022-08-18
  • 申购代码/配售代码：718323/726323
  • 主承销商：国信证券

• 申购建议：

  • 申购建议为“积极参与”
  • 债底为71.39元，纯债价值较低
  • 市场预计给予28%的溢价，上市价格约为128元

• 中签率分析：

  • 首日配售规模预计为75%
  • 剩余网上申购规模为1.08亿元
  • 预计中签率在0.0009% - 0.0010%之间

• 市场估值与表现：

  • 公司PE(TTM)为108.76倍，高于行业平均水平
  • 公司市值为55.96亿元，处于行业较低水平
  • 2022年以来正股下跌19.07%，行业指数下跌10.70%
  • 上市以来年化波动率为53.81%，股票弹性一般
  • 股权质押比例为0.85%，质押风险较小

关键信息

行业背景

• 行业定位：公司属于其他塑料制品（申万三级）行业
• 全球市场：2019年全球PI薄膜市场规模为21亿美元，预计持续增长
• 国内现状：国内PI薄膜行业技术水平与杜邦、钟渊化学等国外企业存在差距，产能保持稳定增长
• 应用领域：高性能PI薄膜广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等领域

产品结构

• 主要产品：
  • 热控PI薄膜（占比52.62%）
  • 电子PI薄膜（占比33.99%）
  • 电工PI薄膜
  • 航天航空用PI薄膜
• CPI薄膜：公司已具备生产能力，未来有望成为业绩新增长点，应用于折叠屏设备

产能与技术优势

• 产能情况：
  • 2021年产能约1050吨，利用率84%
  • 截至2022年8月，已投产9条生产线，1条在建CPI专用线，子公司嘉兴瑞华泰有4条在建线
• 技术壁垒：公司掌握配方、工艺及装备等整套核心技术，是国内少数具备自主技术的高性能PI薄膜制造商

募投项目

• 项目名称：嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目
• 投资总额：130,037.09万元
• 拟投入募集资金：33,000.00万元
• 项目效益：达产税后净利润21,823.11万元，静态投资回收期7.51年
• 补充资金：剩余10,000.00万元用于补充流动资金及偿还银行借款

市场前景

• 风电领域：2021年新增装机容量5592万千瓦，同比增长2.7%
• 新能源汽车：2021年销量352.1万辆，同比增长1.6倍
• 柔性显示：柔性OLED手机渗透率从2019年的9.9%提升至2020年的15.6%，市场前景广阔

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

公司基本面

• 股权结构：前三大股东持股比例分别为23.38%、11.37%、9.79%
• 股东背景：无控股股东，股权结构较为分散
• 财务表现：
  • 2022年第一季度营业收入0.81亿元，同比上升0.66%
  • 营业成本0.48亿元，同比上升10.44%
  • 归母净利润0.12亿元，同比下降27.23%
  • 2021年营业收入3.19亿元，同比下降8.95%
  • 归母净利润0.56亿元，同比下降4.25%
• 费用率变化：
  • 销售费用率下降0.28pct
  • 管理费用率下降1.67pct
  • 研发费用率上升1.73pct
  • 财务费用率下降0.28pct

结论

瑞科转债具备一定的投资价值，市场预计给予28%的溢价，建议积极参与申购。公司作为国内高性能PI薄膜研发制造企业，拥有核心技术优势和稳定的客户资源，未来在风电、新能源汽车及柔性显示等领域的市场前景良好。但需关注技术创新、市场竞争、原材料价格波动及宏观经济波动等风险。