20211116-天风证券-博杰转债_国内领先的工业自动化设备商_10页_865kb

博杰转债总结

核心内容

博杰转债是博杰股份发行的可转换公司债券，发行规模为5.26亿元，债项与主体评级均为AA-级，转股价为62.17元。截至2021年11月12日，转股价值为102.9元，各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.84%的贴现率计算，债底为84.08元，纯债价值一般。

主要观点

• 申购建议：积极申购，预计上市价格为117元左右，市场或给予14%的溢价。
• 中签率：预计中签率在0.0017%-0.0019%之间，申购规模较小，但市场关注度较高。
• 估值分析：公司PE(TTM)为33.84倍，在收入相近的10家同业企业中较低，市值89.36亿元，低于同业平均水平。
• 行业前景：公司处于工业自动化行业，受益于智能制造和自动化技术的发展，行业空间广阔。
• 客户资源：公司拥有优质客户资源，包括苹果、微软、思科、高通等国际知名企业，客户稳定且对产品质量要求高。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，保持产品附加值和技术优势，毛利率较高。
• 募投项目：募集资金主要用于消费电子智能制造设备建设项目、半导体自动化检测设备建设项目及补充流动资金，项目具备良好的政策支持和市场前景。

关键信息

1. 转债要素

• 发行规模：5.26亿元
• 债项与主体评级：AA-/AA-
• 转股价：62.17元
• 转股价值：102.9元（截至2021年11月12日）
• 票息平均值：1.52元
• 到期补偿利率：15%
• 债底：84.08元
• 中签率：0.0017%-0.0019%
• 预计上市价格：117元左右

2. 公司基本面

• 公司名称：博杰股份
• 行业分类：其它专用机械（申万三级）
• 主营业务：工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务
• 营收结构：2021H1，工业自动化设备占83.81%，设备配件占9.96%，技术服务占6.23%
• 主要客户：苹果、微软、思科、高通、谷歌、鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团、比亚迪等
• 2021Q3财务数据：
  • 营业收入：9.11亿元，同比减少15.68%
  • 毛利率：51.39%，同比下降3.09%
  • 归母净利润：2.30亿元，同比下降25.17%
  • 净利率：26.07%，同比下降3.01%
  • 经营活动现金流净额：0.99亿元，同比下降25.46%
  • 资产负债率：17.93%，同比下降4.12%
  • 流动比率：4.69，同比提升18.07%

3. 行业分析

• 行业地位：公司是国内领先的工业自动化设备商，虽体量较小，但毛利率较高。
• 行业前景：
  • 全球工业自动化设备市场规模至2019年已达2,180亿美元，年复合增速约4%
  • 中国工业自动化行业市场规模至2019年已达1,865亿元，复合增长率超过7%
• 上下游产业链：上游为工控类组件、电子元器件等；下游包括消费电子、汽车电子、医疗电子、工业电子、半导体等行业。

4. 募投项目

• 项目名称：消费电子智能制造设备建设项目、半导体自动化检测设备建设项目、补充流动资金
• 投资总额：66,831.63万元
• 拟投入募集资金：52,600万元
• 项目意义：符合国家产业政策，有助于提升产能、丰富产品结构、增强盈利能力和抗风险能力。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 即期回报被摊薄的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期的风险

申购价值

• 博杰转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予14%的溢价。
• 公司正股今年以来下跌41.88%，但行业指数上涨6.48%，股票弹性较大。
• 公司无股权质押风险，股权质押比例为0.00%。

总结

博杰转债作为一家国内领先的工业自动化设备商所发行的可转债，具备一定的投资价值。尽管公司正股表现不佳，但行业前景广阔，且公司拥有优质客户资源和较强的技术研发能力，同时募投项目具备良好的政策支持和市场前景。在当前市场环境下，建议投资者积极参与新债申购。