20220817-东吴证券-瑞科转债_高性能PI薄膜行业的先行者_9页_530kb

报告摘要

瑞科转债总结

核心内容

瑞科转债（118018.SH）于2022年8月18日开始网上申购，发行规模为4.30亿元，主要用于嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目（3.30亿元）及补充流动资金和偿还贷款（1.00亿元）。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+，债底估值为70.17元，YTM为2.31%，债底保护一般。当前转换平价为100.36元，平价溢价率为-0.35%。转股期为2023年02月24日至2028年08月17日，初始转股价为30.98元/股，正股瑞华泰（688323.SH）8月15日收盘价为31.09元。

主要观点

行业地位：瑞科转债发行方是国内高性能PI薄膜行业的先行者，于2010年完成国家发改委高技术产业化示范工程，产品达到国际先进水平，推动了国产化进程。
技术实力：公司通过15年的技术研发，掌握了高性能PI薄膜的完整制备核心技术，成为全球产品种类最丰富的供应商之一，工程技术中心于2020年被评为省级工程技术研究中心。
产品结构：热控PI薄膜和电子PI薄膜为主要收入来源，2019-2021年两者收入占比分别为81%、67%和86%。尽管2020年其他业务收入占比上升，但这两类产品仍是公司核心业务。
财务表现：2017年以来营收波动下滑，2017-2021年复合增速为27.39%。归母净利润2017-2021年复合增速为54.45%，销售净利率和毛利率基本稳定，销售费用率下降，管理费用率上升且占比最大。

关键信息

转债基本条款

转债名称：瑞科转债
正股名称：瑞华泰
转债代码：118018.SH
正股代码：688323.SH
发行规模：4.30亿元
存续期：6年（2022年08月18日至2028年08月17日）
主体评级/债项评级：A+/A+
票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
到期赎回价格：110.00%（含最后一期利息）
下修条款：“15/30、85%”
有条件赎回条款：“15/30、130%”（未转股余额不足3000万元）
有条件回售条款：“最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%”
总股本稀释率：7.16%
流通盘稀释率：12.69%

债性和股性指标

纯债价值：70.17元
YTM：2.31%
转换平价：100.36元
平价溢价率：-0.35%

投资申购建议

预计上市首日价格：113.89~127.14元
预计转股溢价率：20%左右
预计中签率：0.0010%
原股东优先配售比例：预计为72.03%
网上有效申购户数：预计为1,153.65万户
平均单户申购金额：100万元

可比标的分析

耐普转债：转换平价114.32元，评级A+，发行规模4.00亿元，转股溢价率18.78%
威唐转债：转换平价116.78元，评级A+，发行规模3.01亿元，转股溢价率18.78%
百达转债：转换平价108.66元，评级A+，发行规模2.80亿元，转股溢价率18.78%
近期上市转债：
- 浙22转债：上市日转换平价103.24元，转股溢价率21.09%
- 通裕转债：上市日转换平价112.64元，转股溢价率19.59%
- 中辰转债：上市日转换平价103.60元，转股溢价率23.55%

实证模型预测

基于回归模型 $y = -89.75 + 0.22x_1 - 1.04x_2 + 0.10x_3 + 4.34x_4$，预计瑞科转债上市首日转股溢价率为21.70%，对应价格在113.89~127.14元之间。

风险提示

项目进展不及预期风险：嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目可能面临实施进度不达预期的风险。
违约风险：公司可能面临信用风险，需关注其偿债能力及财务状况。

募集资金用途

项目名称	项目总投资（万元）	拟投入募集资金（万元）
嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目	130,037.09	33,000.00
补充流动资金及偿还银行借款	10,000.00	10,000.00
合计	140,037.09	43,000.00

附录：相关研究

《大中转债：大储量独立铁矿采选企业》（2022-08-16）
《内需总体偏弱，等待刺激政策后续发力》（2022-08-15）
《MLF利率下调，为“宽信用”预留空间》（2022-08-15）

东吴证券投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

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