20160406-中投证券-利率市场每周评论_银行债券资产配置意愿难衰减_21页_2mb

利率市场每周评论（2016-04-06）总结

核心内容

本报告主要分析了2016年4月初中国利率市场的情况，重点探讨了银行债券资产配置意愿、市场资金面变化、国债及信用债走势、以及未来利率债配置趋势。

主要观点

1. 银行债券资产配置意愿难衰减

• 2015年上市银行债券投资增速明显提升，主要受地方政府债务置换影响。
• 五大行债券投资余额增速从2014年的9%提高至2015年的25%；股份制银行从18%提高至32%。
• 债券投资在资本占用方面具有优势，同时收益率相对稳定，成为银行资产配置的首选。
• 地方政府债务置换导致银行政府债券占比上升，但同时也挤占了部分利率债投资空间。
• 银行通过调整资产配置，增加低资本占用的利率债投资比例，以应对资本监管趋严。

2. 利率债相对抗跌，资产配置优化

• 2016年利率债收益相对稳定，而同业和信贷资产收益可能进一步下滑。
• 2015年五大行净息差普遍下行，股份制银行则出现分化。
• 由于利率调整滞后，预计2016年贷款收益率可能下降100BP，而利率债收益率相对稳定。
• 利率债久期较长，收益波动较小，其性价比相较其他资产更优。

3. 资本监管趋严，债券配置成为首选

• 2018年新资本监管标准将全面实施，资本补充难度加大。
• 上市银行核心一级资本充足率总体不充裕，尤其股份制银行低于监管要求。
• 利率债投资有助于节省资本，因此成为银行优化资产配置的重要手段。

4. 资金面先紧后松，国债小幅上行

• 上周资金市场先紧后松，受MPA考核及房地产调控政策影响。
• 央行在后半周开始OMO净投放，缓解资金紧张。
• 国债二级市场指数小幅上行0.16%，信用债则出现“V型”波动。

关键信息

2.1 债券配置趋势

• 工行政府债券占比从2014年的25.7%升至2015年的32.3%。
• 建行政府债券占比从35.5%升至46.4%。
• 债券投资增速高于贷款和同业业务，成为银行资产配置的重点。

2.2 资产收益表现

• 同业资产收益率显著下行，贷款收益率也面临下滑压力。
• 利率债收益相对稳定，成为银行资产配置的优选。
• 2015年商业银行加权平均贷款利率同比下行150BP，2016年可能进一步下行100BP。

2.3 资本补充与监管

• 2018年资本监管标准将全面实施，银行需提升核心一级资本充足率。
• 利率债投资有助于降低资本占用，提高资本效率。
• 利润积累成为补充资本的主要方式，但受不良资产减值成本上升影响，利润增速下降。

2.4 资金面与市场波动

• 上周资金面紧张，主要因MPA考核及房地产调控引发担忧。
• 央行在后半周开始OMO净投放，缓解市场流动性压力。
• 国债指数小幅上行，信用债指数出现“V型”波动。

2.5 利率债发行与市场表现

• 上周利率债一级市场发行规模为2526亿元，与上上周基本持平。
• 国债认购倍率下降，一二级市场利差扩大。
• 地方政府债认购倍率普遍下降，国开债认购倍率上升。
• 国债期货走势呈现V型反转，主力合约小幅上涨。

总结

综上所述，2016年利率市场呈现以下特点：

• 银行债券配置意愿增强，利率债成为资产配置首选。
• 资金面先紧后松，国债指数小幅上行，信用债走势分化。
• 利率债收益率相对稳定，具备较好的抗跌能力。
• 银行面临资本补充压力，利率债投资有助于优化资本结构。
• 2018年资本监管趋严，银行将加速配置低资本占用的利率债资产。