20160711-中投证券-利率市场每周评论_水灾仅对物价_有短期冲击_17页_1mb

利率市场每周评论（2016-07-11）总结

核心内容

本次评论聚焦于2016年夏季水灾对物价及利率市场的影响，并对市场回顾、债券发行及二级市场表现进行了分析。核心观点认为，尽管水灾对物价有短期冲击，但其影响有限，且债市应更多关注中长期因素，如企业负债率和信用环境。

主要观点

1. 水灾对物价仅有短期冲击

• 水灾主要通过影响农产品供给推升物价，但影响时间较短。
• 与1998年相比，2016年水灾强度较弱，受灾面积和人口均显著低于98年。
• 1998年水灾虽推升了CPI食品价格，但影响仅持续几个月，之后粮价持续下跌，反映库存充足对价格的压制作用。
• 当前粮食库存消费比处于历史高位，对粮价有明显支撑，抑制价格上涨。
• 猪肉价格受水灾影响较大，因其供给结构脆弱，且长江中游为重要产区，可能对猪价回落形成一定抑制。

2. 水灾对物价属于一次性冲击

• 水灾对物价的影响具有短期性，不会改变中期通缩趋势。
• 2016年与1998年在金融信贷环境、粮食供需等方面具有相似性，表明水灾对通胀影响有限。
• 债市投资人应更多关注企业债台高筑、信用收紧等中长期因素。

3. 市场回顾：货币宽松预期抬头，债市表现良好

• 英国脱欧风险事件引发人民币贬值，叠加工业数据疲弱，推动货币宽松预期上升。
• 银行间资金利率小幅回落，显示资金面趋于宽松。
• 债市二级市场表现较好，中债总指数上涨0.21%，企业债涨幅最大，达0.38%。
• 国债收益率曲线呈蝶形回落，中长期国债收益率下行幅度较大。

4. 一级市场：认购倍率分化，利差波动

• 上周利率债发行规模为1651亿元，低于前一周。
• 不同发行主体认购倍率分化：国债、国开债认购倍率上升，农发债、进出口债下降。
• 一二级市场利差出现分化，国债、国开债利差下降，农发债利差上升。

5. 二级市场：各券种指数全线上涨

• 各类债券资产指数普遍上涨，长期债券表现最佳。
• 国债期货震荡收涨，但总持仓小幅回落。

关键信息

• 水灾影响：2016年水灾强度不及1998年，受灾面积、人口、死亡人数等指标均明显偏低，且粮食库存充足，对价格影响有限。
• 物价走势：水灾对CPI食品价格有短期扰动，但不会显著推升整体物价水平。
• 市场表现：
  • 债市二级市场全线上涨，企业债涨幅最大。
  • 国债收益率曲线呈蝶形回落，中长期国债收益率下行。
  • 国债期货小幅收涨，但持仓量下降。
• 资金面：央行通过逆回购、MLF及央票操作净回笼资金3117亿元，显示对流动性管理的主动调控。
• 信用市场：信用评分以主体为主，债券条款为辅，评分范围为0-5分，不涵盖B以下级别债券。

结论与建议

• 债市投资人应理性看待水灾对物价的短期影响，更多关注企业负债率及信用环境。
• 若利率市场因CPI短暂回升出现调整，建议增加利率债配置比例。
• 货币宽松预期抬头，债市或继续受益，但需关注央行后续操作及市场流动性变化。