20130916-中投证券-利率市场每周评论_稳增长_或进入尾声_13页_928kb

文档总结

核心内容概述

本报告由中投证券研究总部发布，分析了2013年9月16日的利率市场情况，包括宏观经济背景、市场回顾与展望、投资策略建议等内容。报告由何欣（CFA）和刁思聪共同撰写，旨在为投资者提供关于利率债市场的分析与策略参考。

主要观点

1. “稳增长”或进入尾声

• 财政政策主导：8月份财政支出和基建投资回升成为推动经济回升的主要动力，表明财政政策在“稳增长”中发挥了关键作用。
• 货币政策未放松：尽管M2增速有所反弹，但人民币贷款回升力度不大，外币贷款进一步收缩，显示货币政策未明显放松。
• “稳增长”转向调结构：国家领导人的表态表明，政策重心正从“保增长”转向“调结构”，强调改革而非单纯维持经济增长。
• 经济增长目标可期：7-8月份经济强劲反弹，预计全年GDP增速可完成甚至略超7.5%，进一步刺激的可能性较低。

2. 市场展望

• 利率债受益：随着“稳增长”进入尾声，经济增长速度放缓，通胀压力不大，将有利于利率债市场。
• 流动性变化：未来银行表外业务可能受到更严格监管，流动性趋于平稳，银行配债动力或将回升。

3. 市场回顾

2.1 货币市场

• 资金利率上行：跨月资金利率大幅上行，1月期拆借利率创8月以来新高。
• 央行操作：9月上半月央行逆回购规模较小，预计节后资金面将面临压力。

2.2 一级市场

• 短债受追捧：三年期以下债券认购倍率较高，发行利率低于二级市场收益率。
• 长债表现疲软：30年期国债认购倍率较低，发行利率明显高于二级市场收益率。
• 金融债表现分化：部分金融债利差上行，但7年期和10年期利差有所下行。

2.3 二级市场

• 债券指数下跌：中债总指数连续第六周下跌，国债跌幅最大，短融和央票相对较好。
• 收益率曲线变化：国债收益率曲线上移，5年期以上收益率明显上行。
• 金融债利差扩大：金融债－国债利差整体上行，2年期和5年期利差扩大最明显。

2.4 国债期货市场

• 套利机会明显：期现基差波动剧烈，存在较好的套利空间。
• 跨期价差稳定：主力合约与远月合约价差基本稳定在0.1附近，存在跨期套利机会。

关键信息

附表：一周利率产品发行情况

附图说明

• 图1：工业产出继续快速回升
• 图2：基建投资小幅回升
• 图3：制造业投资增速小幅回升
• 图4：房地产相关建筑指标明显回落
• 图5：货币供应量增速环比小幅回落
• 图6：人民币贷款季度环比增速略回升
• 图7：外币贷款环比增速依然负增长
• 图8：TSF环比增速反弹
• 图9：委托贷款和承兑汇票融资明显回升
• 图10：8月份银行表内融资占比大幅下降
• 图11：PPI环比增速连续两个月回升
• 图12：核心CPI环比增速相当稳定
• 图13：货币条件仅小幅改善
• 图14：公共财政支出8月份当月同比增速回升
• 图17：上海同业拆借利率走势
• 图18：银行间质押式回购加权平均利率
• 图21：各类债券资产指数变动
• 图22：期限结构和不同市场收益状况
• 图23：国债收益率曲线上移
• 图24：金融债-国债利差曲线走势
• 图25：上周国债期货三大合约收益走势
• 图26：CTD与次CTD券的IRR走势
• 图27：CTD和次CTD券基差走势
• 图28：主力合约和远月合约跨期价差走势

投资评级定义与评分说明

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、治理结构和财务状况等进行信用分析。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成买卖建议。
• 报告内容可能根据市场变化调整，不承诺提供变更通知。
• 投资者应独立做出决策，自行承担风险。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 刁思聪：中投证券研究总部债券、量化分析师，管理学博士，主要研究利率产品。

公司信息

• 公司网站：http://www.china-invs.cn
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