20160222-中投证券-利率市场每周评论_放水_和_漏水_的竞赛_14页_1mb

利率市场每周评论（2016-02-22）总结

核心内容

本报告分析了2016年2月22日当周中国利率市场的走势，重点讨论了“放水”与“漏水”之间的博弈、通胀变化趋势、利率债市场表现及国债期货走势。同时，对货币政策、信贷增长、资金流动及市场供需情况进行了深入剖析。

主要观点

1. “放水”与“漏水”的竞赛

• 一月份信贷大幅增长，引发市场关注，但其可持续性存疑。
• 信贷增长可能与企业规避汇率风险（内债换外债）或政策性推动有关，而非经济内生性需求。
• 货币供应量（M2与M3）与社会融资总量（TSF）增速出现背离，显示资金外流对货币创造形成压力。
• 央行调整部分银行优惠准备金率，意在控制金融风险，维护流动性。

2. 通胀与经济转暖

• 2016年通胀结构出现转变，但整体仍处于通缩通道。
• 一月份CPI因权重调整，同比增速下降，但PPI跌幅收窄，显示通缩压力从PPI向CPI转移。
• 央行强调货币政策需避免过度宽松，以防止债务通货紧缩。

3. 利率债市场走势

• 利率债市场出现“打脸”行情，长端收益率窄幅震荡。
• 货币政策宽松意图明显，但受汇率压力限制，短期内降息或降准可能性不大。
• 债务压力与高融资成本仍是经济回升的桎梏，利率短期振荡，中期继续下行。

4. 市场回顾

• 资金利率稳步下行：央行通过逆回购和MLF操作平滑流动性，资金利率整体下行。
• MLF利率下调：6个月及1年期MLF利率下调，意在引导中长端利率下行。
• 流动性净回笼：上周公开市场操作净回笼4450亿，未来几周到期资金规模较大，央行将继续维持流动性稳定。

关键信息

一、信贷与社融增长

• 一月份信贷投放规模超预期，但信贷需求来源不明。
• 信贷增长可能由汇率因素驱动，而非经济内生性需求。
• 社融增速上升，但M2与M3增速下滑，显示资金外流压力。

二、通胀走势

• CPI同比增速因权重调整而下降，但PPI跌幅收窄。
• 通缩压力未缓解，仅从PPI向CPI转移。
• 央行强调货币政策需避免过度宽松，防止债务通货紧缩。

三、利率债一级市场

• 上周共发行1800亿地方政府债，认购热情较去年有所下滑。
• 国债和政策性金融债认购倍率有所波动，但利差表现有所改善。
• 国开债认购倍率整体提升，显示市场对其需求增强。

四、利率债二级市场

• 国债收益率曲线出现牛陡形态，短端下行幅度大于长端。
• 金融债-国债利差涨跌互现，短端利差以下行为主，长端利差上行。
• 国债期货震荡上行，TF1606和T1606合约分别上涨0.05%和0.11%。

市场展望

• 利率债市场短期内将维持窄幅波动，但中期仍有下行空间。
• 央行将继续通过MLF等工具引导利率下行，但需平衡汇率稳定与经济增长。
• 债务压力和融资成本仍是制约经济回升的关键因素，需政策精准发力。

附录信息

• 附表1展示了利率产品一级市场发行情况，包括国债、政策性金融债和地方政府债。
• 图1-图12提供了货币市场、通胀走势、国债收益率曲线、利差变化等关键数据支持分析。
• 报告由何欣、孙连玉撰写，提供专业债券市场分析。

投资要点总结

• 信贷增长可能由政策推动，而非经济内生需求。
• 货币政策宽松受限于汇率压力，短期内降息降准可能性低。
• 通胀仍处于通缩通道，但结构有所变化。
• 利率债市场短期震荡，中期趋势向下。
• 债务压力和融资成本仍是经济回升的主要障碍。