20220626-光大证券-中国中免-601888.SH-公告点评_广州机场保底谈判调整落地_6月客流持续回暖看好未来业绩回升_3页_876kb

报告摘要

中国中免（601888.SH）近期与广州白云机场就经营权转让费进行了保底谈判调整，该调整对公司的财务表现及未来业绩增长产生积极影响。

经营权转让费调整：由于新冠疫情导致广州机场国际客流大幅下滑，广州新免与广州白云机场达成补充协议，调整了原协议的月保底销售额基数计算方式。当上年度国际客流量与2019年相比低于80%时，保底销售额基数将执行上年度数据，而非原协议的年递增条款。这一调整将有助于减少2020至2022年上半年的销售费用支出。
经营权转让费测算：按新协议，预计2020至2022年6月广州机场经营权转让费为4.8亿元，远低于原合同预计的12~14亿元。该调整预计增厚2022年中免税前利润约7.2~9.2亿元。
免税销售回暖：随着上海疫情缓解及海南客流改善，中免的免税销售开始回暖。三亚和海口的过夜游客数量环比增长显著，显示市场复苏迹象。预计暑期免税销售将全面修复。
新项目落地：海口免税城预计于2022年10月开业，将成为中免新的增长点。在国家引导消费回流政策的支持下，长期价值有望保持稳定。
盈利预测与评级：公司维持“买入”评级，预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为5.05元、6.72元和9.72元，对应PE分别为40倍、30倍和21倍。公司作为免税行业龙头，不断创新并积极应对市场变化。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	52,597	67,676	74,549	105,964	133,070
净利润（百万元）	6,140	12,365	10,053	14,419	20,586
归属母公司净利润（百万元）	6,140	9,654	9,863	13,119	18,986
EPS（元）	3.14	4.94	5.05	6.72	9.72