20160520-东兴证券-圣农发展-002299.SZ-深度报告_量价齐升_满产运行_24页_2mb

圣农发展（002299）深度报告总结

核心内容

圣农发展是中国白羽肉鸡行业的龙头企业，深耕养鸡行业30余年，形成了“以人为本、诚信负责、尊重自然”的企业基因。公司采用全产业链一体化模式，涵盖祖代鸡引种、种鸡养殖、饲料加工、肉鸡饲养、屠宰加工、终端销售等多个环节，拥有现代化、标准化的生产体系。公司坚持重资产养殖模式，与行业内的“公司+农户”轻资产模式形成鲜明对比，具备较强的安全控制能力和规模化生产能力。

主要观点

1. 行业景气周期判断
   当前禽链行业迎来十年不遇的景气行情，预计持续至少三年。鸡价上涨主要由自上而下的引种减少和自下而上的猪价上涨共同推动。由于美国、法国疫情持续，引种恢复时间延长，预计全年引种量仅为30万套，导致行业产能不足，鸡价将自上而下传导。

2. 公司优势分析

   • 规模优势：公司阶段性扩张基本完成，预计2016-2017年肉鸡屠宰量分别达4.3亿羽和5亿羽，满产运行将显著降低羽均成本。
   • 客户资源丰富：公司是麦当劳中国唯一鸡肉供应商，肯德基的长期合作伙伴，以及多个大型超市和食品企业的鸡肉供应商，客户集中采购倒逼上游规模化生产，有助于提升公司议价能力。
   • 成本控制能力强：饲料原料成本占比较大，尤其是玉米，公司成本收益弹性最大，受益于玉米价格下跌带来的成本优势。

3. 鲜美味业务拓展
   公司通过开设鲜美味零售店，推动冰鲜鸡市场发展，该模式具有低成本、高盈利潜力。预计鲜美味业务在2017年可贡献最大30亿元利润，未来市场空间广阔。

4. 盈利预测与估值
   公司预计2016年和2017年分别实现净利润14.5亿元和27.9亿元，全面摊薄EPS分别为1.36元和2.57元。当前PE为19倍和10倍，给予2016年22-26倍PE，目标价区间为30-35元/股，投资评级为“强烈推荐”。

关键信息

行业分析

• 引种减少：美、法疫情持续，引种恢复无望，预计全年引种量为30万套。
• 养殖周期影响：祖代鸡、父母代鸡存栏量将持续下行，商品代鸡苗价格和销售量将逐步回升。
• 价格传导机制：鸡价上涨将从上游祖代鸡、父母代鸡传导至下游商品代鸡，最终影响鸡肉价格。

公司分析

• 产能与产量：公司现有产能7.5亿羽，预计2017年全部达产，达产率逐步提高，羽均成本持续下降。
• 财务状况：2016年财务费用同比下降44%，公司资本支出减少，财务负担减轻。
• 产业链延伸：通过鲜美味业务实现从B端到C端的延伸，提升品牌价值和市场渗透率。

风险提示

• 疫病再次爆发
• 宏观经济下滑
• 猪价下跌
• 恶意竞争

财务指标预测

产业链布局

• 祖代鸡引种：主要依赖美国和法国，但因疫情引种受限，预计2016年引种量为30万套。
• 父母代鸡存栏：2016年存栏量持续下降，预计2017年3季度前仍呈下降趋势。
• 商品代鸡出栏：预计2017年底实现反转，价格将开始上涨。

鲜美味业务

• 市场前景：冰鲜鸡市场正在兴起，未来增长空间巨大。
• 盈利潜力：鲜美味业务每羽盈利增加值约6元，预计2017年贡献利润最大30亿元。
• 运营模式：几乎零投资开店，通过总代理模式实现低成本扩张，终端价高于出厂价约40%。

未来展望

圣农发展具备最强的行业竞争力和最好的市场时机，预计未来三年将迎来行业景气周期，公司盈利能力和估值水平将显著提升。在行业去产能和价格上涨的双重推动下，公司有望实现持续增长和高盈利回报。