> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 圣农发展 (002299.SZ) 总结 ## 核心内容 圣农发展是一家在畜牧养殖领域具有显著成本管控能力和全产业链优势的企业。公司2025年年报显示，其营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在食品加工业务和种鸡业务方面表现突出。2026年第一季度业绩预告也表明公司延续良好发展态势。分析师给出“买入-B”的投资评级，认为公司未来三年业绩有望持续增长。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现优异 - **营业收入**：2025年实现200.94亿元，同比增长8.12%。 - **归母净利润**：2025年实现13.80亿元，同比增长90.55%。 - **扣非归母净利润**：8.45亿元，同比增长22.27%。 - **每股收益**：1.12元，加权平均ROE为12.59%，同比上升5.63个百分点。 - **投资建议**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.49亿元、17.54亿元、20.84亿元，对应EPS为1.17元、1.41元、1.68元，当前股价对应2026年PE为16倍，维持“买入-B”评级。 ### 2. 成本控制能力突出 - **家禽饲养加工业务**：2025年营业收入104.41亿元，同比增长0.81%，毛利率5.56%，同比下降0.14个百分点。 - **综合造肉成本**：通过优化“原料采购价格”和“内部成本管控”，有效降低综合造肉成本，缓解市场价格下行压力。 ### 3. 食品加工业务稳健增长 - **营业收入**：2025年实现85.52亿元，同比增长21.99%，毛利率20.11%，同比上升0.50个百分点。 - **C端业务**：2025年C端业务收入约35.5亿元，同比增长超60%，体现了公司在市场营销端的策略成效。 ### 4. 种鸡业务持续优化 - **种鸡对外销售**：2025年销售500多万套，市场认可度不断提升。 - **种鸡核心指标**：能蛋性肉性能等指标均创最佳水平，公司在自主国产种源中保持市场份额第一。 ### 5. 2026年开局良好 - **2026Q1业绩**：预计归母净利润2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%-96.54%。 - **种鸡性能**：持续迭代优化，综合造肉成本优势显著。 - **整体销售与效益**：在消费环境压力下，公司销售规模和经营效益稳步提升，其中C端零售渠道收入同比增长20%以上。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 18,586 | 20,094 | 22,261 | 24,716 | 27,920 | | YoY(%) | 0.5 | 8.1 | 10.8 | 11.0 | 13.0 | | 净利润(百万元) | 715 | 1,387 | 1,457 | 1,765 | 2,096 | | YoY(%) | 9.0 | 90.5 | 5.0 | 21.0 | 18.8 | | 毛利率(%) | 11.1 | 12.6 | 13.1 | 13.8 | 13.8 | | EPS(摊薄/元) | 0.58 | 1.11 | 1.17 | 1.41 | 1.68 | | ROE(%) | 6.8 | 12.4 | 11.5 | 12.4 | 13.0 | | P/E(倍) | 32.4 | 17.0 | 16.2 | 13.4 | 11.3 | | P/B(倍) | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | 净利率(%) | 3.9 | 6.9 | 6.5 | 7.1 | 7.5 | ### 财务报表预测和估值数据汇总 #### 资产负债表(百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 5,515 | 6,781 | 7,582 | 9,114 | 10,221 | | 现金 | 754 | 1,447 | 1,542 | 2,397 | 2,450 | | 应收票据及应收账款 | 1,115 | 1,407 | 1,664 | 1,998 | 2,297 | | 预付账款 | 362 | 325 | 436 | 409 | 546 | | 存货 | 2,983 | 3,286 | 3,620 | 3,988 | 4,600 | | 其他流动资产 | 300 | 316 | 319 | 322 | 328 | | 非流动资产 | 15,376 | 16,435 | 17,474 | 18,443 | 19,779 | | 长期投资 | 482 | 148 | 430 | 584 | 744 | | 固定资产 | 13,186 | 13,363 | 13,691 | 14,044 | 14,736 | | 无形资产 | 340 | 387 | 389 | 386 | 385 | | 其他非流动资产 | 1,368 | 2,537 | 2,965 | 3,429 | 3,914 | | 资产总计 | 20,891 | 23,216 | 25,056 | 27,557 | 30,000 | #### 现金流量表(百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 3,049 | 4,032 | 2,086 | 3,323 | 3,012 | | 折旧摊销 | 1,497 | 1,498 | 1,305 | 1,459 | 1,645 | | 财务费用 | 163 | 127 | 175 | 182 | 156 | | 投资损失 | -107 | -634 | -232 | -235 | -281 | | 营运资金变动 | 551 | 1,349 | -616 | 157 | -598 | | 其他经营现金流 | 229 | 305 | -3 | -5 | -6 | | 投资活动现金流 | 52 | -2,579 | -2,109 | -2,188 | -2,694 | | 筹资活动现金流 | -3,034 | -1,105 | 118 | -280 | -266 | #### 利润表(百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 18,586 | 20,094 | 22,261 | 24,716 | 27,920 | | 营业成本 | 16,518 | 17,567 | 19,350 | 21,317 | 24,063 | | 营业税金及附加 | 46 | 58 | 56 | 62 | 72 | | 营业费用 | 614 | 748 | 801 | 890 | 1,005 | | 管理费用 | 388 | 454 | 490 | 544 | 586 | | 研发费用 | 105 | 132 | 145 | 148 | 168 | | 财务费用 | 163 | 127 | 175 | 182 | 156 | | 资产减值损失 | -190 | -229 | -22 | -25 | -28 | | 公允价值变动收益 | 13 | 3 | 3 | 5 | 6 | | 投资净收益 | 107 | 634 | 232 | 235 | 281 | | 营业利润 | 802 | 1,502 | 1,577 | 1,907 | 2,254 | | 营业外收入 | 8 | 5 | 9 | 9 | 8 | | 营业外支出 | 40 | 70 | 52 | 59 | 55 | | 利润总额 | 770 | 1,437 | 1,533 | 1,858 | 2,207 | | 所得税 | 55 | 50 | 77 | 93 | 110 | | 税后利润 | 715 | 1,387 | 1,457 | 1,765 | 2,096 | | 归属母公司净利润 | 724 | 1,380 | 1,449 | 1,754 | 2,084 | | EBITDA | 2,551 | 3,261 | 3,169 | 3,647 | 4,175 | #### 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(%) | 0.5 | 8.1 | 10.8 | 11.0 | 13.0 | | 营业利润(%) | 5.7 | 87.2 | 5.0 | 21.0 | 18.2 | | 归属于母公司净利润(%) | 9.0 | 90.5 | 5.0 | 21.0 | 18.8 | | 毛利率(%) | 11.1 | 12.6 | 13.1 | 13.8 | 13.8 | | 净利率(%) | 3.9 | 6.9 | 6.5 | 7.1 | 7.5 | | ROE(%) | 6.8 | 12.4 | 11.5 | 12.4 | 13.0 | | ROIC(%) | 5.9 | 9.3 | 8.8 | 9.6 | 10.2 | | 资产负债率(%) | 50.0 | 51.7 | 49.4 | 48.4 | 46.3 | | 流动比率 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | | 速动比率 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | | 总资产周转率 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | | 应收账款周转率 | 18.3 | 15.9 | 14.5 | 13.5 | 13.0 | | 应付账款周转率 | 6.5 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | | P/E | 32.4 | 17.0 | 16.2 | 13.4 | 11.3 | | P/B | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | EV/EBITDA | 11.3 | 8.9 | 9.2 | 7.8 | 6.9 | ## 风险提示 - **畜禽疫情风险**：可能对公司生产造成影响。 - **自然灾害风险**：可能影响公司正常运营。 - **原料涨价风险**：可能增加成本压力。 - **运输不畅风险**：可能影响产品交付效率。 ## 投资评级说明 - **买入-B**：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。 - **行业评级**：领先大市为预计涨幅超越相对基准指数10%以上，同步大市为预计涨幅介于-10%至10%之间，落后大市为预计涨幅落后相对基准指数10%以上。 - **风险评级**：A为预计波动率小于等于相对基准指数，B为预计波动率大于相对基准指数。 ## 免责声明 本报告由山西证券股份有限公司发布，基于已公开信息，不保证其准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。本报告不构成投资建议，客户应自行判断并承担风险。