20120904-安信证券-圣农发展-002299.SZ-深度分析报告_攻守兼备的肉鸡行业龙头_24页_2mb

圣农发展深度分析报告总结

核心内容

圣农发展（002299）是国内领先的优质肉鸡供应商，具有显著的“全产业链模式+大客户优势”，是A股畜禽板块中难得的优质白马股。公司主要为肯德基、麦当劳、德克士等快餐巨头提供鸡肉，拥有良好的市场形象和稳定的供货能力。

主要观点

• 行业地位：圣农发展是白羽肉鸡养殖行业的重要参与者，拥有近30年的养殖经验，市场占有率和品牌影响力在国内肉鸡行业中处于领先地位。
• 竞争优势：公司采用“自繁自养自宰”的全产业链模式，实现对生产环节的全面控制，提升产品质量和生产效率，同时具备稳定的大型客户关系，保障收入来源。
• 市场前景：中国肉鸡养殖市场集中度较低，未来5-10年将是大型品牌肉鸡企业高速发展的黄金时期。公司有望通过快速扩张，提升市场份额至10%以上。
• 价格走势：鸡肉价格与猪肉价格高度相关，受“猪周期”影响，预计2013年初鸡肉价格将见底并进入新一轮上升周期，公司盈利也将随之提升。

关键信息

行业背景

• 鸡肉消费和猪肉消费存在强替代关系，盈利周期高度同步。
• 2011年9月鸡肉和猪肉价格见顶，随后持续下跌，目前已进入底部区域，继续下跌空间有限。
• 秋冬是鸡肉消费旺季，预计公司下半年单羽盈利有望与上半年持平或超过。

公司优势

• 全产业链模式：从祖代鸡养殖到肉鸡屠宰加工，实现生产环节的全面控制，保障产品质量和成本优势。
• 大客户优势：与肯德基、麦当劳、德克士等快餐巨头建立了长期稳定的合作关系，是麦当劳指定肉类供应商之一。
• 产能扩张：2012-2014年，公司计划实现肉鸡销售量年复合增长45%，2020年目标达到10亿羽。

财务表现

• 营业收入：预计2012-2014年分别为49.17亿元、68.89亿元和96.58亿元，年复合增长率达58.0%。
• 净利润：预计2012-2014年分别为3.68亿元、7.196亿元和11.66亿元，年复合增长率达95.7%。
• 每股收益：预计2012-2014年分别为0.40元、0.79元和1.28元。
• 市盈率：2012年为29.5倍，2013年降至15.1倍，2014年进一步降至9.3倍。
• 市净率：从2012年的2.7倍降至2014年的2.0倍，显示出估值逐步回归合理区间。

业绩预测

• 假设2012-2014年鸡肉价格涨幅分别为-6.5%、4.0%和4.0%，公司盈利将逐步改善。
• 2012年全年单羽净利预计为1.82元，2013年和2014年将分别提升至2.64元和3.17元。

风险提示

• 肉鸡价格大幅波动风险
• 公司肉鸡销量低于市场预期风险

财务与估值数据

未来展望

• 公司预计在2012-2014年实现肉鸡销量年复合增长45%，达到2.0亿羽、2.7亿羽和3.7亿羽。
• 随着鸡肉价格见底回升，公司盈利有望持续改善，成为投资者布局的良机。
• 未来3-6个月畜禽价格低位震荡，为长期投资者提供良好的入场时机。

结论

圣农发展凭借其全产业链模式和大客户优势，成为肉鸡行业龙头，具有良好的增长前景。公司基本面已触底，预计在2013年初进入新一轮景气周期，业绩弹性显著。当前估值合理，未来增长潜力大，给予“增持-A”评级，目标价16元。