20250110-东吴证券-长江电力-600900.SH-Q4来水转弱_全年电量稳增_十年期国债收益率下行_红利标杆空间打开_3页_456kb

报告摘要

事件概述：2025年1月8日，长江电力（600900）发布2024年发电量完成公告。全年发电量约295,904亿千瓦时，同比增长711%。
第四季度表现：Q4来水同比转弱，导致发电量同比下降1760%。具体来看，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量同比分别变动+379%、-602%、-1226%、-1357%、-3647%、-2451%，整体影响显著。
全年来水与发电：虽Q4来水偏弱，但全年来水总量偏丰，尤其是乌东德和三峡水库来水增长显著。全年发电量稳增，主要受益于来水改善和财务费用缩减。
财务费用变化：2024年前三季度财务费用同比下降102亿元，债务置换持续推进，稳定降低财务成本，增强公司盈利能力。
国债收益率影响：十年期国债收益率下行，从2024年平均2.21%降至2025年1月9日的1.63%。结合公司分红承诺，股息率达3.27%，与国债收益率息差扩大，为红利标杆提供估值提升空间。
盈利预测调整：由于Q4来水不及预期，下调2024-2026年归母净利润预测至328.58亿、341.82亿、354.25亿元，同比增长206%、40%、36%。当前市盈率（PE）维持在21-25倍左右，维持“买入”评级。
风险提示：需关注来水量不及预期、电价波动、政策调整及新能源竞争加剧等风险。