20210816-申港证券-舍得酒业-600702.SH-招商仍留有余量_内生改善持续确认_5页_707kb

报告摘要

舍得酒业2021年半年度总结

核心内容

舍得酒业（600702.SH）在2021年上半年实现显著业绩增长，营收和净利润均大幅超预期，展现出良好的内生改善能力和市场拓展潜力。公司通过优化经销商结构、强化品牌战略、提升营销效率等措施，推动了业绩的持续增长。

主要观点

业绩表现亮眼：2021H1实现营收23.91亿元，同比增长133.09%；归母净利润7.35亿元，同比增长347.94%。单Q2营收13.63亿元，同比增长119.34%；净利润4.34亿元，同比增长215.33%。
毛利率和净利率显著提升：2021H1毛利率同比提高3.78个百分点至78.78%，其中Q2环比提高2.08个百分点；净利率同比提高14.8个百分点至30.76%，Q2环比提高2.44个百分点。
费用管理优化：销售费用率同比下降8.26个百分点，主要得益于营收摊薄、运费口径调整以及公司费用投放策略的优化。复星入主后费用粗放问题有望改善，净利水平持续提升。
经销商优化显著：上半年新增经销商283家，总数达2044家，其中Q2新增招商448家并淘汰345家，表明公司对渠道质量的把控。尽管淘汰力度大，但经销商数量未出现大幅下滑，反映渠道结构优化有效。
产品结构持续改善：低档酒增长235.52%，中高档酒增长149.01%。沱牌品牌和舍得品牌分别受益于产品开发和市场拓展，尤其是舍得品牌在高价位产品的带动下表现突出。
区域市场拓展成效显著：上半年省内外分别增长174.6%和146.0%，其中省外增速更快（Q2增长147.1%）。公司聚焦39个地级市打造亿元重点市场，华东华南市场空白逐步消除，冀鲁豫市场持续恢复。
战略执行持续推进：公司继续推进双品牌战略和老酒战略，强化C端重点人群营销，预计全年业绩仍将保持高增长态势。
财务预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为48.15亿元、65.99亿元、85.22亿元，同比增长分别为78.09%、37.06%、29.13%；归母净利润分别为13.29亿元、19.06亿元、25.59亿元，同比增长分别为128.69%、43.40%、34.26%。对应PE分别为57.34倍、39.98倍、29.78倍，维持“买入”评级。

关键信息

一、财务表现

营业收入：2021H1为23.91亿元，同比增长133.09%；Q2为13.63亿元，同比增长119.34%。
归母净利润：2021H1为7.35亿元，同比增长347.94%；Q2为4.34亿元，同比增长215.33%。
毛利率：2021H1为78.78%，同比提高3.78个百分点；Q2环比提高2.08个百分点。
净利率：2021H1为30.76%，同比提高14.8个百分点；Q2环比提高2.44个百分点。
预收款项：2021H1为3.72亿元，同比增加2.18亿元；Q2环比减少0.72亿元。
现金流：2021H1经营活动现金流量净额为8.72亿元，同比增加9.33亿元。

二、市场拓展

经销商优化：上半年新增经销商283家，总数达2044家，Q2新增招商448家并淘汰345家。
区域市场：省内外分别增长174.6%和146.0%，Q2省外增长147.1%，快于省内增长128.6%。
重点市场：公司聚焦39个地级市打造亿元重点市场，区域深耕成效显著，东北、西北等二梯队市场增长领先。
空白市场消除：华东、华南市场空白逐步消除，冀鲁豫市场持续恢复。

三、产品结构

低档酒：增长235.52%，受益于沱牌品牌开发产品和高线光瓶酒T68、沱牌六粮放量。
中高档酒：增长149.01%，舍得品牌受益于产品开发和招大商，增速快于天特优曲等产品。
新品带动：上半年上市中国红100、酱酒等高价位产品，进一步提升品牌价值和毛利率。

四、投资策略与估值

盈利预测：2021-2023年营收分别为48.15亿元、65.99亿元、85.22亿元；归母净利润分别为13.29亿元、19.06亿元、25.59亿元。
估值指标：对应PE分别为57.34倍、39.98倍、29.78倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括疫情对白酒消费的影响、全国化不及预期、营销改善不及预期等。