20210902-东吴证券-丸美股份-603983.SH-2021半年报点评_发力线上致业绩承压_转型变革进行时_3页_467kb

2021半年报总结：发力线上致业绩承压，转型变革进行时

核心内容

本报告为丸美股份2021年中报的点评，指出公司在多渠道积极布局，尤其在电商线上渠道发力，导致短期业绩承压，但长期转型潜力较大。公司整体处于转型变革阶段，线上直营增长显著，但线下日化渠道仍受疫情压制。

主要观点

• 业绩表现略低于预期：2021H1实现营收8.74亿元（yoy+10.1%），归母净利润1.89亿元（yoy-29.5%），略低于市场预期。
• 线上渠道表现突出：线上直营收入5.16亿元（yoy+21.11%），占比达59.22%，其中抖音、快手直播平台贡献显著，单季直播收入达1.32亿元。
• 线下渠道承压：线下营收3.56亿元（yoy-3.14%），日化CS渠道下滑明显（yoy-17.2%），但百货专柜与美容院渠道增长良好（yoy+23.39%、yoy+13.06%）。
• 产品结构优化：眼部产品营收同比下降1.8%，但护肤类产品量价齐升，主要得益于新品晶致系列的推出，提升了产品售价。
• 毛利率下滑，销售费用率上升：2021H1毛利率64.1%（同比-3.5pct），主要因新收入准则下运输费用计入成本；销售费用率36.1%（同比+5.8pct），反映线上推广与团队成本增加。
• 盈利预测调整：公司2021-2023年营收预测从21.7/25.32/29.04亿元下调至20.10/23.07/26.29亿元，增速分别为15.2%、14.8%、14.0%；归母净利润预测从5.47/6.45/7.43亿元下调至4.71/5.52/6.6亿元，增速分别为1.4%、17.2%、19.5%。
• 估值与评级：当前市值对应2021-2023年动态PE为28/24/20倍，维持“增持”评级，看好其未来业绩增长潜力。

关键信息

财务数据概览

市场与财务指标

营收与利润结构

分渠道表现

• 线上直营：收入5.16亿元（yoy+21.11%），占比59.22%，其中直播模板贡献1.32亿元，增速达89.92%。
• 线下渠道：收入3.56亿元（yoy-3.14%），日化CS渠道收入下滑17.2%，百货专柜与美容院渠道分别增长23.39%和13.06%。

分产品表现

• 眼部产品：营收2.54亿元（yoy-1.8%），售价提升。
• 护肤产品：营收5.29亿元（yoy+21.3%），Q2销量与价格分别增长7.2%和16.6%。
• 洁肤产品：营收0.77亿元（yoy-15.6%）。
• 化妆品及其他产品：营收0.14亿元（yoy+75.2%）。

风险提示

• 疫情反复风险
• 新品开发及销售不及预期
• 市场竞争加剧

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司明确“东方眼部护理专家”的定位，线上渠道发力，产品端持续优化，看好其未来业绩加速增长潜力。

其他信息

• 股价走势：2021年9月2日收盘价32.45元，一年内最低/最高价为32.60元/79.40元。
• 流通A股市值：2498.65亿元。
• 分析师团队：汤军、吴劲草、张家璇、宋小雯。