20180810-浙商证券-_2018年降低企业杠杆率工作要点_点评_债转股提速意味着更友好的政策环境_8页_1mb

债转股提速意味着更友好的政策环境总结

核心内容

债转股作为降低企业杠杆率的重要手段，正逐步成为政策支持的重点。2018年8月8日，发改委、人民银行、财政部、银保监会、国资委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，标志着债转股政策体系的进一步完善。这一政策的出台不仅是对之前去杠杆政策的延续，更是对前期实施方式的修正，旨在通过更有序、更市场化的方式推进企业去杠杆。

主要观点

• 债转股的意义：债转股有助于减轻中长期有前景但短期困难企业的债务负担，补充资本金，促进其未来恢复活力。在市场化和法治化原则下，债转股通常受到资本市场的欢迎。
• 政策导向：当前政策明确强调把握去杠杆节奏，债转股被视为一种有序的债务重组方式，区别于激进出清或拖延不决的去杠杆方式。
• 企业杠杆率变化：债转股通过“降分子、扩分母”的方式降低企业负债率，改善融资环境，而不是单纯压缩负债规模。
• 债转股对象：主要针对国有企业，通过降低其杠杆率，间接改善中小企业和民营企业的融资条件。
• 对股市的影响：债转股的推进有助于提升市场风险偏好，对股市形成积极正面影响，其意义超越了对受益企业的关注。

关键信息

政策历程回顾

• 2016年：债转股政策启动，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件，强调市场化和法制化，明确不强制、不兜底。
• 2017年：发改委、银监会等陆续出台配套政策，推动债转股实施机构设立、资金渠道拓展、退出机制完善。
• 2018年：央行和银保监会出台具体措施，如降准释放资金支持债转股项目，鼓励金融机构和社会资本共同参与。

债转股实施现状

• 截至2018年6月底，债转股签约金额达1.72万亿元，到位资金约3469亿元，涉及109家高负债优质企业。
• 实际落地项目较少，主要受制于市场化原则下的预期收益问题，以及资金端和资产端政策配套不完善。

债转股对股市的影响

• 债转股有助于改善企业融资环境，提升市场信心，促进股市风险偏好的回升。
• 债转股的推进意味着政策环境的优化，对整体市场情绪有积极影响。
• 债转股的实施需要等待经济周期的改善，才能真正推动企业治理和经营状况的提升。

债转股的局限性

• 影响有限：市场化债转股对部分企业可能有决定性影响，但难以对全局产生决定性效果，因企业和银行的诉求存在差异。
• 实施难度：大规模债转股交易难以实现，需平衡各方利益，政策和市场环境需进一步优化。

投资建议

• 评级体系：采用相对评级，以沪深300指数为基准，对证券和行业进行评级。
• 投资决策：投资者应根据自身持仓结构及其他因素综合判断，不应仅依赖投资评级做出决策。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，浙商证券对其真实性、准确性及完整性不作保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
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图表摘要

• 图1：全国和地方国企总资产回报率，反映企业盈利能力。
• 图2：目前债转股的主要模式，展示实施方式。
• 图3：今年以来上市公司债转股项目，列出具体案例。
• 图4：表外融资萎缩过快，显示信用收缩趋势。
• 图5：信用利差快速飙升，反映市场风险偏好变化。
• 图6：债转股概念指数（2016/10/10至今），显示市场走势。